雅迪控股(1585.HK)公司深度：国内领航，迈向国际

1 公司报告│港股-公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 雅迪控股(01585) 雅迪控股公司深度： 国内领航，迈向国际  雅迪国内领航，稳步迈向国际 雅迪控股是电动两轮车行业的领航者，主营电动自行车、电动踏板车、电池等业务。2017-2023 年公司收入、业绩复合增速分别达到 28%、37%，成绩傲人；收入快速增长的同时，公司盈利中枢在 2020 年后明显提升，2023年净利率达到 7.6%。行业层面，当下中国占全球电动两轮车消费的绝大部分，但海外市场近年来迎来新的发展机遇，预计未来空间广阔；雅迪收入仍以内销为主，随着公司开始积极布局海外开拓新增长力，后续发展可期。  国内：行业格局优化，走向集中 我们预计电动两轮车当前正处于格局加速集中的黄金阶段：一方面，以雅迪为代表的龙头自身实力大幅增强，龙头积极在渠道质量提升、供应链垂直整合、产品研发等层面大幅投入，巩固经营壁垒，优势逐渐扩大；另一方面，2024 年行业有望迎来政策大年，全国大范围设备“以旧换新”提振更新需求，且行业已出台新规范文件，叠加后续新国标落地，企业经营标准趋严背景下，中小企业预计进一步出清，雅迪等龙头份额有望加速提升。  海外：政策驱动，市场空间广阔 海外市场在政策驱动下，两轮车开始电动化；油摩是东南亚及印度市场主要的交通工具，存量规模较大，自 2017 年开始陆续提出“禁摩”、油改电等政策；而欧美市场则陆续出台较多电动自行车购买的补贴政策；在此背景下，海外市场红利突出。同时海外市场目前无突出的龙头品牌，正值较优的竞争窗口期，国内龙头出海成为大势所趋；积极布局海外的雅迪有望凭借领先的产品、较大的制造规模以及完备的供应链，打造第二增长曲线。  看好长期增长，首次覆盖给予“买入”评级 雅迪控股综合竞争实力突出，在研发、供应链、新技术等方面持续强化布局，公司份额或持续提升，基于目前产品策略和竞争态势，产品均价也有望持续提升；且雅迪积极布局海外，打造第二增长曲线。综上我们预计公司 2024-2026 年营业总收入分别 367/460/527 亿元，同比+6%/+25%/+14%；归属净利润分别29/38/46亿元，同比+9%/+34%/+19%，对应PE分别为10/8/6倍；考虑其成长性，当前估值存在明显低估，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1、海外贸易环境大幅变化；2、行业技术超预期迭代。 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 31059 34763 36695 46049 52699 增长率(%) 15.2% 11.9% 5.6% 25.5% 14.4% EBITDA 3087 3509 4181 5462 6452 归属母公司股东净利润 2161 2640 2868 3842 4566 增长率(%) 57.8% 22.2% 8.6% 34.0% 18.8% 销售净利率 7.03% 7.59% 7.82% 8.34% 8.66% 每股收益 EPS(元) 0.71 0.86 0.94 1.25 1.49 市盈率(P/E) 13.43 10.99 10.12 7.55 6.35 市净率(P/B) 4.37 3.45 2.88 2.35 1.93 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 25 日收盘价 2024 年 06 月 26 日 行 业： 汽车/摩托车及其他 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 10.38 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,063.80/3,063.80 流通市值(百万港元) 31,802.24 每股净资产(元) 2.48 资产负债率(%) 72.60 一年内最高/最低(港元) 19.28/10.20 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn -40%-23%-7%10%2023/62023/102024/22024/6雅迪控股恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告公司报告│港股港股-公司深公司深度研究研究 正文目录 1. 国内领航者雅迪，稳步迈向国际 ...................................... 5 1.1 雅迪控股：电动两轮车行业引领者 .............................. 5 1.2 行业：内销需求维稳，出口潜力大 .............................. 6 2. 国内：行业格局优化，走向集中 ..................................... 11 2.1 2017 年后，格局迎来两轮优化 ................................. 11 2.2 雅迪全方位布局，综合实力增强 ............................... 14 2.3 进入“严管”时代，长期格局整合 ................................ 20 3. 海外：政策驱动，市场空间广阔 ..................................... 26 3.1 东南亚及印度：油摩规模大，或迎来改电潮 ...................... 26 3.2 欧美市场：环保&健身需求驱动 E-bike 增长 ...................... 30 3.3 雅迪等龙头优势突出，迎来第二增长曲线........................ 32 4. 估值与投资评级 .................................................. 35 4.1 盈利预测 ................................................... 35 4.2 估值与投资建议 ............................................. 35 5. 风险提示 ........................................................ 36 图表目录 图表 1： 雅迪控股的发展历程 ........................................... 5 图表 2： 雅迪控股整体的收入构成（单位：亿元） ......................... 6 图表 3： 2017 年至今，雅迪收入维持较快增长 ............................. 6 图表 4： 2021 年至今，公司归属净利率中枢得以提升 .......