利率市场交易策略：债市上涨延续，降成本仍是重心

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：二季度货币政策报告解读：降成本，防风险 1. 流动性合理充裕，金融机构超额存款准备金率回升。2.贷款利率下降。3.专栏一再次聚焦如何降低小微企业融资成本，下阶段要继续通过金融供给侧结构性改革和利率市场化改革优化资源配置，降低小微企业融资成本。4.首次提出建立在香港发行中央银行票据的常态机制。5.专栏二讨论了深化金融供给侧结构性改革，其中可以看出当前的工作重点仍是推进利率市场化改革，也就是“两轨合一轨”，发挥贷款市场报价利率（LPR）在实际利率形成中的引导作用，进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，促进降低贷款实际利率。6.专栏三讨论了化解中小银行流动性风险，过去部分市场主体忽视风险，过度发展同业业务，使得风险累积，而此次包商事件后更为这些银行敲响了警钟，是对过去同业业务不规范发展的纠偏。各类机构既要减少对同业业务的依赖，同时也要对中小银行的制度支持，通过补充资本增强其防范风险能力。7.对于国际经济展望中，央行认为当前全球经济增长疲弱，存在下行风险，并进行了专栏讨论（专栏 4）。8.对于下一步的政策思路，央行表示要统筹国内国际两个大局，做好六稳工作（重提六稳），稳健的货币政策要松紧适度，适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门，相比一季度报告，未提及去杠杆，与 7 月政治局会议表述一致。新增了“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，“把握好处置风险的力度和节奏，稳妥化解中小金融机构流动性风险”指明了后续工作的重点方向。实际上央行在此次报告中的专栏中也突出体现了这两个要点。另外央行还提到按照“因城施策”的基本原则，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段，其论调与政治局会议保持一致。 总体来看，二季度货币政策报告较一季度而言变化有限，沿用了政治局会议的主基调，内外因素交织下弱化去杠杆，将小微民企以及制造业企业融资以及中小银行流动性风险防范作为下阶段的工作重点，其中最重要的工作就是推进利率“两轨合一轨”，疏通货币政策传导，进一步降低实体经济实体尤其是小微、民营企业融资成本。 债市走势预判：债市上涨延续，降成本仍是重心 上周债市上涨延续。贸易摩擦风波再起、人民币破 7 后美国将中国列为“汇率操纵国”所引发了市场的避险情绪，海外降息潮下美债收益率走低以及国内通胀未脱预期，反而 PPI 负增引发的通缩更令人担忧，种种因素刺激下，收益率曲线继续下移，10 年国债创下新低，濒临 3大关。二季度货币政策报告公布，货币政策基调维持稳中偏松，降成本仍是任务重心，市场利率体系下行趋势不变。 日期：2019 年 8 月 13 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002SAC 证书编号：S0870517070002 债市上涨延续 降成本仍是重心 ——利率市场交易策略 20190813 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：外贸改善，价格分化 ............................................... 1 1. 外贸超预期回升，衰退式顺差延续 ........................................... 1 2. 猪肉拉动消费品高位，工业品价格偏弱 ................................... 1 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：零操作延续，资金稳中偏松 ................................... 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：上涨延续 ....................................................................... 8 1. 二级市场：集体下移 .................................................................. 8 2. 期限利差：向下收窄 .................................................................. 9 四、债市走势预判：债市上涨延续，降成本仍是重心 ..................... 10 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 1 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 3 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 4 图 4：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 6：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 7：shibor 走势（%） ........................................................................ 7 图 8：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 8 图 9：国债收益率（%） ..............................................................