保险资金专题报告：资深投资者的配置新角色

1 Table_First|Table_ReportType证券研究报告 投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y资深投资者的配置新角色——保险资金专题报告 投资要点： 保险资金是A股市场的重要投资者保险资金投资股票的总体规模占我国A股市值的3.1%，是继公募基金之后的第二大机构投资者。2018年全国保费收入3.8万亿元；截至2018年底保险公司的保险资金运用余额为16.41万亿元，同比增长10%。随着保险产品逐渐趋于规范以及不断增加的保险需求，预计未来保费收入仍将保持平稳增长，由此带来保险资金规模的不断扩大，持续提供增量资金。 目前保险资金的配置依然以固定收益类资产为主导。截至2019年6月，银行存款和债券投资合计占比达到49.6%，股票和证券投资基金为12.6%。保守估计，如果2019年保险资金运用余额实现10%的同比增长，权益类投资的占比小幅提升到13%，预计能带来4000多亿的增量资金。 资金持仓特点兼具稳健和战略布局保险资金长久期的资金属性决定了其配置偏好。通过对近6个月持仓545只个股的特征分析，可以总结出流动性好、估值偏低、盈利稳健、较高股息率、蓝筹股的持仓特点。 不考虑中国平安保险集团（包括平安人寿）对平安银行、中国人寿保险集团对中国人寿的持股，截至2019年一季度末，险资持股比例超过5%的公司数量达到41家，涉及17家保险集团或公司。中字头的保险集团普遍重仓股票个数较少，持有时间较长，且在选择上偏向于高股息个股。前海人寿、安邦人寿等在2015年前后频频举牌的资本集团下属保险公司则表现出另一种风格：不仅重仓个股数目较多，而且持股比例普遍偏高，通过一致行动人甚至已经成为个别公司的第一大股东，其自身策略也各不相同。 未来阶段的政策变量和投资策略近几年，监管层对于保险资金的运用也经历了救市稳定市场、规范举牌行为和支持实体经济发展三个主要的阶段。2019年提出“加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资”，新的投资思路正在形成。 另外，中国平安已于2018年率先实施IFRS9准则，其余保险公司预计将不晚于2021年实施。新准则对金融产品的分类要求会使得企业从盈利稳健性的角度考虑，更为偏向将高股息标的分类至FVOCI，通过分红实现“投资收益”，同时不排除提高投资比例以达到权益法核算的标准。 风险提示统计口径差异风险；保险资金投资的监管政策变化风险；股票市场超预期波动风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2019 年 8 月 13 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 虞梦艳 分析师 执业证书编号：S0590518030001 电话：0510-82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 李朗 分析师 执业证书编号：S0590518070001 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 正文目录 1.保险资金，市场的重要投资者 ........................................ 32.持仓特点：兼具稳健和战略布局 ...................................... 72.1. 资金属性决定的投资选择 ........................................................................... 7 2.2. 持股 5%以上，财务还是战略？ ............................................................... 10 3.未来阶段的政策变量 ............................................... 123.1. 监管重点转为支持实体经济发展 .............................................................. 12 3.2. IFRS9 对险企投资策略的影响 .................................................................. 13 4.基于保险资金的投资策略 ........................................... 155.风险提示 ......................................................... 16图表目录图表 1：2019 年一季度险企的持仓市值再次超过基金 .................................................... 3 图表 2：我国主要采用设立保险资产管理机构和自主投资两种方式运用保险资金 .......... 4 图表 3：保费收入整体保持较快增长 ............................................................................... 4 图表 4：2018 年保险资金运用余额增长 10% .................................................................. 4 图表 5：保险资金 50%投资于银行存款和债券投资 ......................................................... 5 图表 6：上市险企的权益投资比重平均约为 13% ............................................................ 5 图表 7：美国保险公司投资组合权益类资产占比为 31.5% .............................................. 6 图表 8：不同增速和权益占比下的增量资金模拟测算（单位：亿元） ............................ 6 图表 9：人身险在保费收入结构中占比 60%以上 ............................................................ 7 图表 10：人身险产品的赔付率普遍低于财产险 ............................................................... 7 图表 11：中国平安的负债久期约为 14.5 年 ..................................................................... 7 图表 12：分行业的持仓个股数目分布 ..............................