AI驱动消费锂电需求新周期，动力聚焦优质业务

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 珠海冠宇（688772） AI 驱动消费锂电需求新周期，动力聚焦优质业务 2024 年 06 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.90 一年最低/最高价 11.13/23.55 市净率(倍) 2.54 流通A股市值(百万元) 11,475.30 总市值(百万元) 16,796.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.87 资产负债率(%,LF) 66.56 总股本(百万股) 1,127.29 流通 A 股(百万股) 770.15 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10974 11446 12764 16147 20781 同比（%） 6.14 4.29 11.52 26.51 28.70 归母净利润（百万元） 90.95 344.19 602.65 1,015.12 1,637.21 同比（%） (90.38) 278.45 75.09 68.44 61.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.08 0.31 0.53 0.90 1.45 P/E（现价&最新摊薄） 184.69 48.80 27.87 16.55 10.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ AI 应用拉动 3C 锂电需求回暖，行业拐点确立。公司在 3C 锂电中份额近 10%，仅次于 ATL，其中笔电份额 31%、手机份额 8%。消费电子行业自 21 年高点后，需求已经连续 2 年下滑，随着 24 年 AIPC、AI 手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长 5-15%增长，并且 AI 机型带电量普遍提升 10%。价格方面看，24 年原材料价格底部企稳，但 25 年随着硅基、钢壳、容量提升、pack 自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至 820 亿元，2030 年超 1000 亿元。 ◼ 公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶，产能利用率+Pack 自供比例提升增厚利润。公司 23 年消费类收入 105 亿元，其中笔电 66 亿元，手机 34 亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。23 年公司手机电池市占率 8%，新客户放量+高端机型突破，预计 24 年手机收入 20%增长至 41 亿元，25-26 年将再提速，远期手机份额目标 20-30%，收入空间超 100 亿元。其中，大客户苹果 23 年起量，当年出货 1000 万只，24 年翻番至 2000-2500 万只，25 年进一部分翻番，预计可占苹果 20%需求，26 年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务 24 年收入增 8%至 113 亿元，25-26 年提速至 20%+，且盈利端看，公司目前产能 7 亿只，名义产能利用率 50-60%，Pack 自供比例40%+，25-26 年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26 消费类贡献 10/13/16 亿元利润，同比增 7%/27%/27%。 ◼ 汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。公司 2019年陆续布局动储电池业务，23 年亏损扩大至 4.6 亿元（权益），24 年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务 23 年出货 10 万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计 24 年出货有望达到 80-100 万台，收入贡献超 6 亿元，25-26 年进一步翻番增长，远期该市场空间 500 亿元，公司有望获得 20%份额。盈利方面，24 年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计 24 年亏损 4.2 亿元（权益）、25 年减亏、26 年有望盈亏平衡。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为6.0/10.2/16.4 亿元，同比增长 75%/68%/61%，对应 PE 为 28/17/10 倍，从分布估值角度看，由于消费类业务 24 年利润预计 10-11 亿元，25-26年我们预计增长 25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）行业需求放缓超预期；2）原材料价格波动；3）技术创新进度不及预期。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2023/6/292023/10/282024/2/262024/6/26珠海冠宇沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 38 内容目录 1. 珠海冠宇：消费为基，动储添翼 ...................................................................................................... 5 1.1. 深耕消费锂电多年，开拓“动力+储能”两大市场 ................................................................... 5 1.2. 股权结构较为集中，员工激励绑定度高................................................................................. 7 1.3. 管理层技术出身，二十余年潜心研发..................................................................................... 7 2. 消费业务稳步扩张，动储打造第二增长曲线 .................................................................................. 8 2.1. 营收稳健增长，盈利回升显著................................................................................................. 8 2.2. 盈利行业领先，后续提升空间可期......................................................................................... 9 2.3. 新业务培育期，费用持续增