盛新锂能(002240)公司研究报告：全球布局锂矿资源，木绒项目迎关键节点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属 证券研究报告 盛新锂能（002240）公司研究报告 2024 年 06 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 25 日收盘价（元） 13.41 52 周股价波动（元） 13.27-32.35 总股本/流通 A 股（百万股） 921/863 总市值/流通市值（百万元） 12354/11575 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -56.54%-41.54%-26.54%-11.54%3.46%2023/62023/9 2023/12 2024/3盛新锂能海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -18.8 -21.4 -33.0 相对涨幅（%） -15.3 -20.1 -31.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 全球布局锂矿资源，木绒项目迎关键节点 [Table_Summary] 投资要点：  锂盐价格下跌，盛新锂能业绩承压。2023 年公司营收 79.5 亿元，同减 34%；归母净利 7.0 亿元，同减 87%。公司向全体股东每 10 股派发现金股利 2.40元。24 年 Q1 公司营收 12.1 亿元，同减 56%；归母净利为亏损 1.4 亿元，同比转亏。公司一季度亏损主要受锂盐价格下跌拖累。  全球布局锂矿资源，萨比星项目顺利投产。公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。公司控股子公司 Max Mind 津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计 40 个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5 个矿权的主矿种 Li2O 资源量 8.85 万吨，平均品位 1.98%，为当地锂矿品位最高的在产矿山，项目已于 2023 年 5 月投产，原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨/年，其他 35 个矿权处于勘探阶段。我们认为萨比星项目将在 24 年爬坡满产，为公司锂盐业务提供低成本原料支持。  木绒锂矿开发迎关键节点。公司合计持有惠绒矿业 48.06%股权，惠绒矿业目前拥有 1 项探矿权，已探明 Li2O 资源量 98.96 万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位 1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正在办理探矿权转采矿权相关手续。5 月 13 日，自然资源部公示木绒锂矿矿产资源开发利用方案已通过专家审查。方案显示项目设计年生产规模为300 万吨。我们认为开发木绒锂矿是公司下一阶段发展的重要推动力，项目通过专家审查是矿山探转采的关键里程碑。  布局印尼锂盐产能，抢占海外锂盐市场。公司在全球范围内建有锂产品生产基地，公司致远锂业已建成锂盐产能 4.2 万吨，遂宁盛新已建成产能 3 万吨，盛新金属规划产能 1 万吨，已建成一期 5000 吨。在印尼，公司布局有印尼盛拓，设计产能为 6 万吨锂盐，公司预计将于 2024 年上半年建成投产。目前公司锂盐设计总产能为 14 万吨。我们认为公司在全球布局锂盐产能有助于参与分享欧美等海外市场新能源汽车需求增长，提升公司盈利水平。  盈利预测与评级。盛新锂能是全球锂盐冶炼头部企业，随着公司在津巴布韦、四川锂矿项目推进建设，公司在锂资源端产能正快速扩张。我们预计公司2024-2026 年 EPS 为 0.81、1.84、2.28 元/股，考虑到公司全球资源布局的竞争优势，参考可比公司估值给予公司 2024 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间 16.20-17.82 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。锂盐价格下跌风险；海外项目建设进展低于预期；木绒锂矿探转采及建设进度低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12039 7951 7146 12132 19719 (+/-)YoY(%) 299.0% -34.0% -10.1% 69.8% 62.5% 净利润（百万元） 5552 702 744 1691 2102 (+/-)YoY(%) 541.3% -87.4% 6.0% 127.3% 24.3% 全面摊薄 EPS(元) 6.03 0.76 0.81 1.84 2.28 毛利率(%) 60.1% 12.5% 16.7% 19.2% 14.7% 净资产收益率(%) 43.6% 5.4% 5.5% 11.0% 12.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盛新锂能（002240）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002466.SZ 天齐锂业 485 4.45 1.43 2.76 7 21 11 002192.SZ 融捷股份 74 1.46 1.34 1.41 19 21 20 002738.SZ 中矿资源 190 3.03 2.13 2.83 9 12 9 002460.SZ 赣锋锂业 566 2.45 1.60 2.39 11 18 12 均值 12 18 13 注：收盘价为 2024 年 6 月 25 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 关键假设条件：我们假设 2024-2026 年锂盐销售均价为 10、12、14 万元/吨。我们认为由于锂价在 2023 年进入下降通道，锂行业企业在投资决策上趋于谨慎，且行业融资能力下降，导致 25-26 年锂行业供给增速可能将不及预期。考虑到新能源汽车、锂电储能等下游需求方兴未艾，我们认为需求的持续稳定增长将逐渐消化行业前期过剩产能，给予锂盐价格有力的支撑。 表 2 盛新锂能分业务盈利假设 业务 2023 2024E 2025E 2026E 锂盐业务 收入（万元） 778843 700000 1200000 1960000 成本（万元） 686158 586320 972000 1674400 毛利（万元） 92685 113680 2280