成电光信(831490)北交所新股申购报告：军用网络总线与特种显示“小巨人”，积极拓展民品领域

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 2024 年 06 月 25 日 《消费电子恢复回升+新能源测试需求较高，进一步开拓功率半导体测试场景—北交所信息更新》-2024.6.25 《北交所 ESG 投资策略效果初显，质量、收益率双高—北交所策略专题报告》-2024.6.24 《HDC 2024 华为开发者大会再燃 AI之火，北交所人工智能产业链公司深度梳理—北交所科技新产业跟踪第二十三期》-2024.6.23 成电光信：军用网络总线与特种显示“小巨人”，积极拓展民品领域 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  军用网络总线与特种显示龙头企业，2023 年营收 2.16 亿元（+28%） 成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，主要产品包括 FC 网络数据通信卡、FC 网络数据仿真及监控系统、LED 球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。从产品结构来看，特种显示产品是公司的主要来源，2023 年营收 1.19 亿元，占总营收的 55%；网络总线产品为第二大收入来源，2023 年营收 0.93 亿元，占总营收的 43%。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位，最终用户为军方。2023年实现营收2.16 亿元（+27.72%），归母净利润 4504.47万元（+33.98%），毛利率/净利率分别为 50.40%/20.84%。根据公司招股书，预计 2024 年全年实现营收 2.71 亿元，同比增长 26%；净利润 5145 万元，同比增长 14%。  国防支出稳定增长+民用市场广阔，公司 FC 总线填补了国内相关领域空白 根据财政部数据，预计 2024 年国防支出预算为 1.67 万亿元，同比增长 7.2%，显著高于同期 GDP 增速，军费预算支出每年稳定增长，带动整体军工产业未来发展。FC 网络总线具有高带宽、低延迟、高可靠、支持多种上层协议等优点，在国际上最先用于 F-22、F-35 等第四代战机，是目前较为先进的一代网络总线类型。公司网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。公司 FC 网络总线多项研发成果曾被权威部门鉴定达到国内领先水平，填补了国内相关领域空白。高速网络通信组件以及航电网络仿真、监控、测试设备两大系列产品陆续应用于我国重大型号 WQ 装备的原理验证、研发调试、生产装备以及维修检测等多个阶段。随着 FC 网络总线技术在航天、船舶、车辆及兵器等领域的应用亦不断推广，市场应用空间将进一步扩大。此外，公司计划研发新一代 TSN 网络总线，主要产品向民用领域拓展。  特种 LED 显示领域存在行业空白，公司 LED 球幕视景系统技术国内首创 公司 2017 年开始重点布局特种显示行业，目前成为主要收入构成之一。基于投影显示技术的视景显示系统是目前的主流产品，特种 LED 显示领域存在市场空白，公司首创 LED 球幕视景系统技术，并经过长期开发与持续更新迭代，解决了球形显示特有的非线性失真几何校正等多个关键技术难题，拥有亮度高、对比度高、色域广、寿命长、响应时间短等诸多优点，能够提供更逼真的显示效果和更强的视觉沉浸感，已在我国新型主力战机的飞行训练中得到了实际应用。  成电光信三板停牌价对应 PE 2023 为 12X ，可比公司 PE 2023 均值为 34X 成电光信三板停牌价对应 2023 年归母净利润 PE 为 12.4X，低于可比公司 2023 PE均值 33.6X。本次募投拟使用募集资金 15000 万元于“FC 网络总线及 LED 球幕产业化项目”、“总部大楼及研发中心项目”以及补充流动资金。考虑到公司技术与品牌优势，下游军工行业稳定发展，以及民用领域存在较大的潜在市场，公司有望进一步提高行业渗透率，建议关注。  风险提示：技术自主创新风险、主要客户业务存在依赖风险、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 先看公司：专注网络总线与特种显示的专精特新“小巨人” ................................................................................................. 4 1.1、 股权结构：邱昆、解军和付美三人一致行动，共持股 46.53% ................................................................................. 4 1.2、 产品业务：深耕网络总线产品与特种显示产品，双轮均衡驱动 .............................................................................. 5 1.2.1、 网络总线产品：主要使用 FC 总线技术用于军用装备的数据模拟仿真等 .................................................... 5 1.2.2、 特种显示产品：包括特种 LED 显示和液晶加固显示两类产品 ................................................................... 6 1.3、 技术研发：2023 年拥有 30 项发明专利，研发费用率为 7%..................................................................................... 9 1.4、 财务情况：2023 年营收 2.16 亿元(+27.72%)，毛利率为 50% ................................................................................ 11 2、 再看行业：军品深耕+民品拓展，公司产品填补市场空白 ................................................................................................ 12 2.1、 2024 年国防支出超 1.6 万亿，公司 FC 总线与特种 LED 将成为主流 ................................................................... 12 2.1.1、 军用总线：二代军机占比 46.71%，公司 FC 总线将替代传统 1553B 总线 ..............................