运达股份(300772)订单稳健增长，“两海战略”初见成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月24日优于大市1运达股份（300772.SZ）订单稳健增长，“两海战略”初见成效 公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：近日，公司拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司酒泉达凯能源开发有限公司和酒泉信达智慧能源开发有限公司 100%的股权，以经国资备案的资产评估价对应的股权价值为基础确定挂牌价格，挂牌价格分别为 3.16 亿元及 4.11 亿元，两家子公司合计拥有装机容量 250MW 的风电运营项目。今年 5 月，公司还与日本企业丸红商社签署全球战略合作协议，双方将在可再生能源领域开展合作，有助于加速公司海外市场的拓展。今年以来，浙江省以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，公司有望受益于省内海上风电订单放量。国信电新观点：公司是国内最早从事风力发电技术研究的企业之一，2023 年风电吊装容量排名全国第 3位，在超大叶轮轻量化风电机组、电网友好主动支撑型风电机组、高塔架低风速风电机组等产品开发方面取得了积极成果。公司推动“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，目前在东南亚、中亚及西亚风电市场进展顺利，并积极开拓欧洲、南美等市场。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 5.43/7.42/10.37 亿元，当前股价对应 PE 分别为12.8/9.4/6.7 倍，给予“优于大市”评级。评论： 业绩回顾国内风电市场在 2020-2021 年经历了补贴时代的抢装潮，设备企业普遍实现增长的经营业绩。进入 2022年一方面国内平价项目建设需要降低建设成本，设备企业利润承压；另一方面国内疫情也导致下游项目建设延迟，2022 年行业出现装机需求负增长的情况。2023 年新能源大基地带动了国内机组大型化趋势。由于下游建设推迟，价值量和盈利能力更强的出口和海上机型未对整体市场有明显拉动。在经历 2022-2023年的蛰伏期之后，我们预计 2024 年风电市场迎来企稳回暖的趋势。由于上述行业变化的挑战，公司盈利能力明显承压。2020 年以来公司收入维持增长趋势，但增速有所放缓。2023 年公司实现营业收入 187.3 亿元，同比增长 7.7%，2020-2023 年公司营业收入 CAGR 为 17.7%。2024年一季度公司实现营业收入 37.5 亿元，同比增长 7.8%。从单季度数据来看，公司营收存在明显的季节性波动，主要原因系风机行业在四季度集中交付结算。2023 年公司实现归母净利润 4.1 亿元，同比下降 32.8%，2020-2023 年公司归母净利润 CAGR 为 33.8%。2023年业绩下滑主要原因在于风电市场竞争加剧拖累风机中标价格，公司毛利率同比下滑 4.1pct.至 13.7%。2024 年一季度，公司实现归母净利润 0.7 亿元，同比下降 4.2%。从盈利能力来看，受风电市场竞争加剧影响，2023 年公司毛利率同比下滑 4.1pct.，2024 年一季度毛利率水平有所回暖。2020 年以来公司净利率水平维持在 2%-4%范围内。2022 年公司向全体股东配股，总股本增加 29%至 7.02 亿股，摊薄公司 ROE 水平。从期间费用来看，2020 年以来公司销售费用率及研发费用率均呈现下降趋势，管理费用率则从 2020 年的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告20.5%增长到 2023 年的 0.8%。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 经营数据2023 年，公司对外销售风电机组 8.47GW，同比增长 18.94%。据彭博新能源财经（BNEF）统计，公司风电新增装机容量跻身全国前三、全球前四，刷新历史最好成绩。风机大型化趋势持续推进，2023 年 4MW 及以机型销售容量占比达到96%，较2022年提升38个百分点。在手订单保持充裕，2023年风机新增订单15.71GW，截至 2023 年末累计在手订单 23.96GW。图7：风机对外销售容量（MW）图8：2023 年风电机组销售容量结构（按 MW 计算）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理新能源开发建设方面，2023 年公司新增控股新能源（风电/光伏）项目指标权益容量 2,038MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达 1,996MW，全年新增新能源电站并网权益容量 359MW；截至 2023 年末公司累计权益并网装机容量 781MW。新能源发电项目建设完成后，公司除通过持有运营取得发电收入外，还可以通过择机对外转让来取得转让收益。2024 年 5 月，公司拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司酒泉达凯能源开发有限公司和酒泉信达智慧能源开发有限公司 100%的股权，以经国资备案的资产评估价对应的股权价值为基础确定挂牌价格，挂牌价格分别为 3.16 亿元及 4.11 亿元，两家子公司合计拥有肃北县马鬃山饮马峡 250MW 风电项目，在 2024 年上半年实现全容量并网发电。2024 年以来，浙江省以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，公司有望受益于省内海上风电订单放量。 盈利预测近日，公司定增申请获得深圳交易所受理，公司计划向控股股东机电集团发行股票不超过 8,464 万股，募集资金不超过 7.0 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金，定增方案能否通过深交所审核且获得中国证监会作出同意注册的决定存在不确定性。我们对公司 2024 年-2026 年业绩作如下预测：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：主营业务假设202220232024E2025E2026E风机销售及 EPC 业务对外销售量（GW）7.19.011.315.518.0YOY30.3%26.0%26.0%37.2%16.1%收入（百万元）16,74017,38514,89520,55024,30