大众品行业2024年度中期投资策略：经营修复，利润先行

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 经营修复，利润先行 ——大众品行业 2024 年度中期投资策略 ➢ 餐饮需求弱复苏 2023 年以来餐饮需求弱复苏，“节日化”消费特征明显。新进入者积极性略有好转，闭店率仍处于相对较高水平。据企查查数据，2024 年 2/3/4 月新进入者数量同比-69%/-25%/-1%，注销数量同比-6%/27%/29%，4 月份闭店率仍处于 1.19%略高水平。分结构来看，大 B 表现优于小 B，2024 年 4 月大B/小 B 收入较 2019 年同期 CAGR 分别为 4.9%/3.2%。分业态看，虽整体人均消费金额微弱下滑，但烧烤、面馆、火锅的景气度仍领先于行业。 ➢ 家庭需求分化 （1）高线城市趋于理性，下沉市场潜力大：高线城市居民已经完成消费多样化、品牌化，目前消费趋于理性；下线城市“家庭消费”仍居主流，房贷压力较小，消费多元化、品牌化空间较大。（2）节日化特征显著，礼赠需求较旺（零食礼赠抢占部分乳品份额）：2024Q1 伊利整体/液体乳营收分别同比-2.6%/-6.8%；而 2024 年春节期间以三只松鼠为代表的零食礼盒销售超预期，零食企业景气度相对较高。 ➢ 2024 年原材料成本红利超预期 大众品原材料自 2021 年开始涨价，2022 年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨，企业端成本压力强度和持续时间均创历史新高。2023 年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平，PPI-CPI 剪刀差持续缩小，企业成本压力渐缓。展望 2024 全年，成本红利逐步释放，竞争格局稳定的大众品板块毛利率有望稳步提升。2024Q1 为例，预加工食品/乳品/烘焙食品/调味品板块毛利率同比分别提升 1.26/1.69/1.11/0.69pct，原材料成本红利超预期。 ➢ 产品结构仍在继续升级，部分龙头直接提价 尽管整体消费需求疲软，但大众品产品结构升级一直在持续，例如2022/2023 年高端白奶销售额分别同比增长 3.30%/5.50%，领先于行业整体水平，基础产品逐步向中高端升级替换。另外为增厚利润，康师傅、可口可乐等为代表的大众品企业在不损害中长期销量的前提下，采取直接提价措施，例如康师傅 2023 年 11 月上调饮料终端价，2024 年 4 月份跟随上调出厂价；近期计划上调方便面价格，管理层扩张净利率决心坚定。 ➢ 期待竞争趋稳，费投优化 （1）竞争格局稳定的子赛道，成本红利超预期有望体现到报表，如康师傅、统一和复合调味料，2024Q1 公司净利率超预期，且全年净利率同比有望进一步提升。（2）乳制品、速冻米面竞争格局目前已经在最差的时候，有望迎来边际改善，期待伴随竞争格局改善、企业费用投放效率提升，推动原材料成本红利释放。2024Q1 软饮料/乳制品/零食/烘焙食品/熟食/调味品板块净利率分别较 2022 年提升 5.94/4.58/1.90/1.67/3.24/0.65pct。 ➢ 投资建议：关注业绩有望稳增的大众品龙头 消费弱复苏，个股分化，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议关注业绩有望稳增的大众品龙头：推荐收入稳定、利润弹性有望释放的康师傅控股；调味品板块具备新渠道新品类的中炬高新、天味食品、颐海国际；估值底部且投资回报率提升的伊利股份；景气度较高的速冻板块（安井食品）和零食板块（盐津铺子），保健品在老龄化强逻辑支撑下，中长期发展趋势明确，推荐代工龙头仙乐健康。 风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。 2024 年 06 月 17 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 分析师：邓洁 执业证书编号：S0590524040002 邮箱：dengjie@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：徽酒专题：消费升级延续，龙头韧性充足》2024.06.13 2、《食品饮料：啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续》2024.05.30 -30%-17%-3%10%2023/62023/102024/22024/6食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告│行业投资行业投资策略策略 正文目录 1. 需求平淡，略有分化 ................................................ 4 1.1 餐饮需求弱复苏 .............................................. 4 1.2 家庭需求分化 ................................................ 7 2. 大众品企业利润拐点或领先于营收 ................................... 10 2.1 2024 年原材料成本红利超预期 ................................. 11 2.2 产品结构仍在继续升级，部分龙头直接提价 ...................... 13 2.3 期待竞争趋稳，费投优化 ..................................... 14 3. 投资建议：关注业绩有望稳增的大众品龙头 ........................... 16 3.1 调味品：关注新品及渠道扩张中的优质个股 ...................... 16 3.2 餐饮供应链：关注业绩有望稳增的龙头企业 ...................... 17 3.3 乳制品：期待龙头调整效果 ................................... 18 3.4 休闲零食：推荐新渠道、新品类的龙头企业 ...................... 18 3.5 保健品：推荐代工龙头企业 ................................... 19 4. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表 1： 2023 年以来餐饮弱复苏（图为餐饮收入较 2019 年的复合增速） ...... 4 图表 2： 新进入者意愿略改善 ........................................... 5 图表 3： 4 月份闭店率仍处于略高位置 .................................... 5 图表 4： 餐饮整体收入较 2019 年维持正增长，限额以上餐饮（大 B）复合增速持续领先于限额以下（小 B） ................................................ 5 图表 5： 除西餐外，餐饮各业态消费价格带均呈下行趋势 .................... 6 图表 6： 2023 年餐饮净开店数量分业态统计