酒类行业2024年度中期投资策略：关注政策传导效果，把握白酒新周期

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 关注政策传导效果，把握白酒新周期 ——酒类行业 2024 年度中期投资策略 ➢ 白酒：潜在股息率高、估值性价比凸显 2024Q1 白酒板块收入环比略放缓，区域酒相对强，整体业绩兑现度高。以股息率+业绩增速估算，白酒/家电/煤炭（2023 年股息率+2023-2026E 利润复合增速）分别达 19.49%/16.28%/9.64%，白酒板块的股东回报率领先。同时，白酒企业以强现金流支撑强分红能力，ROE 较高且稳步提升，2023 年高端酒中贵州茅台/五粮液/泸州老窖 ROE 分别达 36.18%/24.81%/35.04%。板块经营性净现金流优异、潜在股息率高，当前板块估值性价比凸显。 ➢ 白酒：宏观政策催化，或致白酒新周期 白酒周期演绎行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空间。参考 2012-2015 年调整期复苏节奏，当前板块或处于业绩下修的后期。宏观而言，与白酒强相关的前瞻指标当前已经落入底部区域，政策不断加码、宏观需求有望复苏，对白酒需求将带来提振；基本面而言，渠道库存高点已过，经销商去杠杆，利润产品批价正常波动，多数产品批价已在底部，本轮板块业绩下修较为平缓，但部分企业业绩下行持续时长已接近 2012-2015 年调整期。 ➢ 啤酒：短期毛利率与需求双升，长期高端化趋势有望延续 2024Q1 龙头营收稳健增长，产品结构提升、成本红利与提质增效下盈利加速释放，酒企归母净利润均实现双位数增长。1-4 月我国啤酒累计产量同增2.10%，生产端反映酒厂对于后续需求的信心稳定，后续伴随着旺季企稳的回升及 6 月后基数走低，销量增速有望提升。成本端，预计下半年啤酒企业成本端红利将进一步体现。中长期看，海外经验显示高端化趋势有望延续、我国吨价空间仍大，啤酒的盈利提升空间较高。 ➢ 投资建议：强于大市，白酒推荐两条主线、啤酒关注低估值龙头 白酒：促经济政策强化、地产政策频出，行业价格预期有望改善，需求有望回升。核心推荐：围绕宏观预期改善+报表兑现度高推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，围绕区域集中度提升推荐山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。啤酒：长期看高端化逻辑不变，短期看旺季临近需求稳步恢复、下半年基数转低且高温或带动厂商信心与渠道动销，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 贵州茅台 69.63 79.84 90.61 22.33 19.48 17.16 69.63 买入 五粮液 8.67 9.61 10.61 15.65 14.12 12.79 8.67 买入 泸州老窖 10.81 12.54 14.34 14.43 12.44 10.88 10.81 买入 山西汾酒 10.81 13.2 15.81 21.72 17.79 14.85 10.81 买入 舍得酒业 5.53 6.51 7.29 12.52 10.63 9.50 5.53 买入 酒鬼酒 1.69 2.03 2.36 29.97 24.95 21.46 1.69 - 古井贡酒 11.3 13.94 16.74 20.65 16.74 13.94 11.3 买入 迎驾贡酒 3.65 4.45 5.28 16.84 13.81 11.64 3.65 买入 口子窖 3.16 3.53 3.97 12.85 11.51 10.23 3.16 买入 洋河股份 7.03 7.71 8.38 12.95 11.81 10.87 7.03 买入 今世缘 3.01 3.61 4.29 16.46 13.72 11.55 3.01 买入 老白干酒 0.98 1.23 1.49 21.03 16.76 13.83 0.98 买入 华润啤酒 1.89 2.2 2.42 15.01 12.89 11.72 1.89 买入 青岛啤酒 3.67 4.27 4.82 21.11 18.15 16.07 3.67 买入 燕京啤酒 0.33 0.44 0.55 29.39 22.05 17.64 0.33 买入 重庆啤酒 3.06 3.29 3.53 22.44 20.87 19.45 3.06 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 06 月 14 日收盘价 2024 年 06 月 17 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005 邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004 邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：徽酒专题：消费升级延续，龙头韧性充足》2024.06.13 2、《食品饮料：啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续》2024.05.30 -30%-17%-3%10%2023/62023/102024/22024/6食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告│行业投资行业投资策略策略 正文目录 1. 白酒：板块业绩兑现度仍高，行业集中度提升 .......................... 4 1.1 一季度平稳过渡，区域酒韧性较强 .............................. 4 1.2 龙头公司增长稳健，行业集中度持续提升......................... 5 2. 白酒：潜在股息率较高，板块配置性价比凸显 .......................... 6 2.1 综合考虑股息率及业绩增速，白酒板块回报率领先 ................. 6 2.2 茅台/老窖/汾酒/今世缘/古井/迎驾等已有性价比 .................. 7 2.3 白酒实际分红能力高于其他板块，具备估值溢价基础 ............... 8 3. 白酒：关注政策传导效果，估值有望筑底企稳 ......................... 10 3.1 白酒行业逐渐由需求驱动转向供给驱动.......................... 10 3.2 宏观刺激政策或致白酒新周期 ................................. 13 3.3 业绩下修的后期，估值修复的初期 ............................. 19 4. 啤酒：短期毛利率与需求双升，长期高端化趋势有望延续 ............... 22 4.1 一季度成本红利与提质增效带动净利率上行 .....