松霖科技(603992)公司研究报告：轻装上阵聚焦制造业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材 证券研究报告 松霖科技（603992）公司研究报告 2024 年 06 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 20 日收盘价（元） 17.84 52 周股价波动（元） 12.27-20.69 总股本/流通 A 股（百万股） 408/401 总市值/流通市值（百万元） 7279/7154 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.03%-15.03%-3.03%8.97%20.97%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3松霖科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.2 -11.4 5.5 相对涨幅（%） -8.9 -11.6 4.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23183846 Email:fcy10886@haitong.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23185636 Email:sh12219@haitong.com 证书:S0850519060001 轻装上阵聚焦制造业 [Table_Summary] 投资要点： 介绍：公司主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售，2023 年国外收入占比约 65%。2023 年公司剥离松霖家、收购倍杰特少数股权，聚焦制造业战略清晰。  收入逐步回暖、美容健康亮眼，毛利率爬升。 1） 此前公司公布的 2023 年年报显示，2023 年营业收入约 29.8 亿元、同比下降 6.20%，归母净利润约 3.5 亿元、同比增长 34.94%，扣非归母净利润约3.6 亿元、同比增约 24.21%；2024Q1 实现营收约 6.8 亿元、同比增长12.61%，归母净利润约 1.1 亿元、同比大增 154.72%，扣非归母净利润 1亿元、同比大增 156.89%。 2） 2023 年厨卫健康收入 26 亿元、同比下降 7.46%，美容健康表现亮眼收入2.6 亿元、同比增长 79.19%。24Q1 公司剥离松霖家后实现收入 6.8 亿元、同比增长 12.61%，健康硬件单季度收入仍保持正增长。 3） 公司厨卫健康 2023 年实现 33.36%的毛利率、同比增加 2.73pct，美容健康毛利率同比提升 3.53pct 至 58.25%的高位；24Q1 公司综合毛利率达到35.5%、同环比均有不同幅度提升。  剥离松霖家费用压力缓解。公司 2023 年剥离松霖家业务，费用压力有明显缓解，23Q4、24Q1 的销售费用率分别同比下降 2.1pct、2.0pct，即便在有股权激励影响的背景下管理费用率分别仍同比下降 1.6pct、-0.5pct。公司24Q1 净利率提升至 16.35%的高位。  剥离松霖家，收购倍杰特少数股权，聚焦制造业的战略清晰。公司 2023 年剥离持续亏损数年的松霖家业务，聚焦制造业的战略清晰，公司净利润有望回归正常；公司收购倍杰特 49%少数股权（2023 年倍杰特实现净利润 8210万元），加大向卫生洁具领域拓展力度。  给予“优于大市”评级。公司剥离松霖家回归制造业，收购倍杰特少数股东股权，聚焦制造业战略清晰，股权激励目标较高。我们预计公司 2024-2026 年EPS 分别约 1.19、1.50、1.73 元，给予 2024 年 PE17-20 倍，合理价值区间20.23~23.80 元，“优于大市”评级。  风险提示。海外需求大幅放缓，大客户依赖风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3181 2983 3473 3869 4185 (+/-)YoY(%) 6.8% -6.2% 16.4% 11.4% 8.1% 净利润（百万元） 261 352 485 611 704 (+/-)YoY(%) -13.3% 34.9% 37.5% 26.1% 15.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.64 0.86 1.19 1.50 1.73 毛利率(%) 30.8% 35.0% 35.9% 36.6% 37.7% 净资产收益率(%) 12.0% 13.7% 17.2% 19.7% 20.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃松霖科技（603992）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计： 厨卫健康：我国制造业国际竞争力强，随着海外补库需求启动，2024 年厨卫健康产品需求，低基数下预计收入同比增长 15%，2025-2026 年收入增速逐步降为 8%、3%；假定毛利率稳定在 2023 年水平。 美容健康：美容健康 2023 收入增长较快，鉴于收入规模仍较小，我们预计 2024-2026 年仍可保持快速增长趋势，但 2025-2026 年增速较 2023 年有所放缓；假定毛利率稳定在 2023 年水平。 表 1 分项收支预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 厨卫健康 收入：百万元 2826 2615 3008 3248 3346 yoy 8.2% -7.5% 15.0% 8.0% 3.0% 毛利率 30.6% 33.4% 33.4% 33.4% 33.4% 美容健康 收入：百万元 145 259 389 544 762 yoy 27.3% 79.2% 50.0% 40.0% 40.0% 毛利率 54.7% 58.3% 58.3% 58.3% 58.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 表 2 A 股同类可比上市公司估值 代码 简称 收盘价（元） EPS（元/股）一致预期 PE（倍） PS（倍） 2024/6/20 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E (2024E) 300993.SZ 玉马遮阳 9.00 0.54 0.67 0.81 16.8 13.5 11.1 3.4 002444.SZ 巨星科技 24.89 1.41 1.71 2.01 17.7 14.6 12.4 2.3 002791.SZ 坚朗五金 29.45 1.01 1.53 1.98 29.2 19.2 14.9 1.1 平均值 21.2 15.7 12.8 2.2 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。