石油化工行业专题报告：从康菲石油财务角度看中国海油经营质量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 06 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.66%-8.09%-3.52%1.05%5.62%10.19%2023/62023/92023/122024/3石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中期策略：供给端出现积极变化，关注中游供需改善投资机会》2024.06.05 《石化行业 2023 年报及 2024 年一季报总结》2024.05.14 《石化央企专题：提升经营质量，加强市值管理》2024.03.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email:zhr14674@haitong.com 从康菲石油财务角度看中国海油经营质量 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：中国海油与康菲石油石油对比：（1）中国海油盈利稳定性更强、康菲石油具备更高 ROE 水平。2014-2023 年，康菲石油归母净利润变异系数高于中国海油；康菲石油平均 ROE 高于中国海油。（2）中国海油资产负债率低于康菲石油，股息率高于康菲石油。2014-2023 年，中国海油平均资产负债率 39.0%，低于康菲石油；中国海油 H 股近三年平均股息率高于康菲石油。（3）中国海油桶油成本更低、实现油价更高：2023 年，中国海油桶油主要成本 28.8 美元/桶，康菲石油桶油主要成本 29.0 美元/桶。2023 年，中国海油原油实现价格78.0 美元/桶，康菲石油原油实现价格 77.2 美元/桶。  中国海油盈利稳定性更强、康菲石油具备更高 ROE 水平。2014-2023 年，康菲石油归母净利润变异系数 2.0，中国海油归母净利润变异系数 0.8；中国海油盈利波动幅度更小。2017-2023 年，中国海油平均 ROE 为 14.4%，康菲石油平均ROE 为 16.4%，中国海油平均归母净利率高于康菲石油，平均总资产周转率及平均权益乘数低于康菲石油。  中国海油资产负债率低于康菲石油，中国海油近三年平均股息率高于康菲石油。2014-2023 年，中国海油平均资产负债率为 39.0%，康菲石油平均资产负债率为 53.1%。中国海油资产负债率更低。2021-2023 年，康菲石油平均股息率 3.5%；中国海油 H 股股息率 10.3%（不包含特别股息），中国海油 H 股股息率高于康菲石油。  中国海油桶油成本降幅更大，原油实现价格更高。中国海油 2023 年桶油成本同比下降 1.6 美元/桶油当量，康菲石油桶油成本同比下降 1.3 美元/桶油当量。中国海油桶油成本下降幅度大于康菲石油。2014-2023 年，中国海油原油实现价格平均较布油贴水 2.9 美金/桶，康菲石油平均贴水 5.2 美元/桶，中国海油原油实现价格高于康菲石油。  油气产量稳步推进，积极推动绿色低碳发展。2024 年，中国海油产量目标7.0-7.2 亿桶油当量，计划新投产 13 个项目，南美洲已成为公司产量增长重要来源；2024 年，康菲石油产量目标 7.0-7.1 亿桶油当量，康菲石油进一步拓展 Surmont 项目、Willow 项目及液化天然气业务。同时两家公司积极推动海上风电、CCS、氢能等绿色低碳业务发展。  风险提示。原油价格大幅波动；公司油气增储上产进度不及预期。 行业研究〃石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 全球化油气龙头企业对比分析—康菲石油&中国海油 ........................................ 5 1.1 油气产量稳步增长，油气资产全球化布局 ........................................................... 5 1.2 中国海油盈利稳定性更强 .................................................................................... 7 1.3 中国海油资产负债率低于康菲石油 ...................................................................... 8 1.4 中国海油近三年股息率高于康菲石油 .................................................................. 9 2. 降本增效助力优化经营业绩 ............................................................................. 10 2.1 康菲石油资本支出基本同步油价变化 ................................................................ 10 2.2 中国海油桶油成本下降幅度更大 ....................................................................... 10 2.3 中国海油原油实现价格高于康菲石油 ................................................................ 11 3. 新能源与油气业务融合发展 ............................................................................. 12 3.1 油气产量稳步推进 ............................................................................................. 12 3.2 积极推动绿色低碳发展 ...................................................................................... 13 4. 估值分析 .................................