中联重科(000157)多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中联重科(000157) 多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力 投资要点： 公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。 ➢ 传统工程机械行业需求有望回暖，高空作业车需求仍具有空间 起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021 年 5 月至今国内需求持续下滑，中央财政在 2023Q4 增发国债 1 万亿元，2024 年有望拉动设备需求逐步提升。中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022 年中国高空作业平台保有量增速分别为 65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。 ➢ 公司主导产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展 公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，2023 年中联重科起重机械销售额位于国内第二，混凝土机械销售额位于国内第三，设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展，2023 年公司土方机械收入同比增长 89.29%，挖掘机海外销售规模同比增长超过 100%；公司高机销售额同比增长 24.16%，国内市场中小客户市场占有率位居第一，新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。 ➢ 公司全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长 公司海外业务持续突破创新高，2023 年海外收入同比增长超过 79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023 年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 210.55 亿美元，我们假设公司 2023 年在“一带一路”地区出口占比达海外收入 90%，对应出口金额约为 22.88 亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的 10.9%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 562.77/656.69/754.90 亿元，分别同比增长 19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为 47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为 36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为 0.55/0.66/0.82元/股，3 年 CAGR 为 26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为 9.28 元，可比公司 2024 年平均估值 16.53 倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价 9.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41631 47075 56277 65669 75490 增长率（%） -37.98% 13.08% 19.55% 16.69% 14.96% EBITDA（百万元） 3245 5228 8043 9430 11166 归母净利润（百万元） 2306 3506 4789 5767 7102 增长率（%） -63.22% 52.04% 36.58% 20.43% 23.14% EPS（元/股） 0.27 0.40 0.55 0.66 0.82 市盈率（P/E） 29.8 19.6 14.4 11.9 9.7 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 15.1 12.3 9.8 8.6 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 19 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 20 日 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 7.84 元 目标价格： 9.38 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,677.99/8,652.47 流通 A 股市值(百万元) 55,432.80 每股净资产(元) 6.59 资产负债率(%) 54.85 一年内最高/最低(元) 9.53/6.09 股价相对走势 作者 分析师：刘晓旭 执业证书编号：S0590524040006 邮箱：xxliu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 -20%3%27%50%2023/62023/102024/22024/6中联重科沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 公司为国内工程机械龙头企业，公司混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。 不同于市场的观点 市场认为工程机械行业下游需求尚未完全恢复，公司市场增长空间有限。我们认为公司混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升，2023 中联重科起重机械销售额位列全球第三位。公司土方机械、高空作业机械等新兴潜力业务加速发展，2023 年公司土方机械收入同比增长 89.29%，高机销售额同比增长 24.16%。 公司全面加速海外业务发展，2023 年公司在“一带一路”地区出口金额约为 22.88 亿美元，约占“一带一路”出口总额的 10.9%。 核心假设 1)公司工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一，我们预测 2024-2026 年公司起重机械增长率将分别为 13%/8%/10%。2)公司混凝土机械市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强。我们预计 2024-2026 年公司混凝土机械增长率将分别为 2%/8%/10%。3）公司土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，市场份额居行业前列，海外销售规模同比增长超 100%。我们预测 2024-2026 年土方机械增长率将分别为 62%/40%/25%。4）公司高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。我们预测 2024-2026 年高空作业机械增长率将分别为 30%/25%/20%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 562.77/656.69/754.90 亿元，同比增速分别为 19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为 47.89/57.67/71.02 亿元，同比增速分别为 36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为 0.55/0.66/0.82 元/股，3 年 CAGR为 26.53%。考虑到公司新业务有望持续放量,国外业务布局有望逐渐深入，可比公司2024 年 PE 均值水平为 16.53 倍，给予公司对应 2024 年 17 倍 PE，目标价 9.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投