商社行业2024年度中期投资策略：增量明确，关注龙头

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 商社 增量明确，关注龙头 ——商社行业 2024 年度中期投资策略 ➢ 年中复盘：年初判断基本验证 年初我们对 2024 年的投资方向给出研判：1）看好消费出海的投资方向； 2）美护板块亮点在于供给侧；3）优选顺周期个股。从 2024 年一季度板块业绩综述看，上述判断基本得到验证。1）海外业务增速维持强劲。2）受益于平价出行大趋势，景区、OTA 收入/净利润增速表现靠前。3）国货化妆品公司整体维持较强业绩韧性。4）顺周期出行服务细分行业收入及利润增速明显回落，其中，人力资源及会展服务相对维持较为稳健的增长。 ➢ 高景气度细分：趋势延续、逐步兑现 从板块内部比较看，消费出海、胶原蛋白及平价出游赛道延续景气并有效兑现。我们认为，中国企业供应链优势、运营能力显著，随着出海探索时间及经验积累，有望实现收入、盈利能力双击。内需方面，重组胶原蛋白赛道高壁垒、低渗透，2024 年在敷料/护肤上的产业化持续深化，医美注射市场亦有望加速；平价出游本质是消费降级下消费心理和行为的转变，需求持续性可期，且各地旅游资源供给不断丰富有望进一步驱动趋势延续。 ➢ 格局优化：龙头公司进入高质量发展阶段 消费力偏弱下，消费者基于预算约束进行理性再决策，及时捕捉需求转变并高效满足的龙头获得份额跃迁。在美护市场，优质国货品牌产品迭代速度/渠道运营维度相对外资更灵敏，在市场份额上实现“质”的突破。服务市场上，OTA 平台凭借深耕的供应链优势和流量优势实现业务的全面突破。新零售探索上，2024Q1 叮咚买菜围绕“效率优先”战略实现 GMV 与利润的双增；途虎坚持以用户为中心撬动飞轮，于 2023 年实现净利润扭亏。 ➢ 内需顺周期：底部蓄力、静待拐点 从跟踪的招聘、酒店等高频数据看，当前内需顺周期细分行业经营指标仍在底部蓄力阶段，向上动能尚有不足。但板块内部分个股估值已在绝对低位，综合业绩稳健性、估值、分红回报等因素看已经具有较好配置价值。 ➢ 投资建议：增量明确、关注龙头 弱宏观背景下，我们认为已经跑出来的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议围绕“高景气细分、格局优化、内需顺周期”三大方向，精选优质个股，继续推荐名创优品、巨子生物、珀莱雅、润本股份、北京人力，建议关注途虎-W、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展等高质量发展龙头公司。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期；产品获批进度不及预期；第三方爬虫数据误差过大等 证券研究报告 2024 年 06 月 19 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱：liy@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱：caojing@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《商贸零售：5 月社零同比+3.7%，同比增速回升》2024.06.17 2、《商贸零售：4 月社零同比+2.3%，增速环比下行》2024.05.20 -40%-23%-7%10%2023/62023/102024/22024/6商贸零售沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 写在前面：年中复盘与投资展望 ...................................... 5 1.1 年中复盘：2024 年度策略再总结 ................................ 5 1.2 投资展望：稀缺的增长在哪里？................................. 6 2. 景气细分赛道：趋势延续，逐步兑现 .................................. 7 2.1 消费出海：优势在于性价比，而不止于性价比 ..................... 7 2.2 医美：看好重组胶原蛋白渗透率提升 ............................ 12 2.3 旅游强国：消费变迁、政策加持................................ 17 3. 格局优化：龙头公司进入高质量发展阶段 ............................. 23 3.1 美妆：国货对外资从“追赶”到“超越”的突破 ....................... 23 3.2 新服务：流量变现逻辑强化 ................................... 25 3.3 新零售：模式验证，释放利润 ................................. 27 4. 内需顺周期：底部蓄力、静待拐点 ................................... 30 4.1 免税：销售承压夯实内功 ..................................... 30 4.2 酒店：龙头分化精益增长 ..................................... 33 4.3 餐饮：同店销售未见拐点 ..................................... 36 4.4 人力资源：继续保持平稳复苏态势 .............................. 40 5. 投资建议：增量明确、关注龙头 ..................................... 43 6. 风险提示 ......................................................... 44 图表目录 图表 1： 各细分板块业绩增速情况 ....................................... 5 图表 2： 2022 年中国制造业增加值占全球比重约为 30% .................... 7 图表 3： 2024Q1 中国进出口规模历史同期首次突破 10 万亿元 ............... 8 图表 4： 当前我国工业产能利用率并不高 .................................. 8 图表 5： 汽车制造等国民经济行业产能利用率不高 .......................... 8 图表 6： Temu 的全球网络搜索量上行验证中国商品吸引力增强 .............. 9 图表 7： 截至 2024 年 5 月购物应用 Temu 的下载份额 ..................... 9 图表 8： 截至 2024 年 1 月欧美仍为 temu 最大市场 ........................