神马股份(600810)事件点评：拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 基础化工/原材料 神马股份(600810) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 9.84 上次预测: 9.84 [Table_CurPrice] 当前价格： 6.62 [Table_Date] 2024.06.19 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.27-8.00 总市值（百万元） 6,912 总股本/流通A股（百万股） 1,044/1,044 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 7,866 每股净资产（元） 7.53 市净率（现价） 0.9 净负债率 68.71% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -1% -2% 相对指数 -9% 1% 6% [Table_Report] 相关报告 景气底部业绩承压，携手屹立进军 PA66 民用领域 2024.04.28 一体化尼龙 66 行业龙头，拓链、补链开启新篇章 2024.04.11 拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业 ——神马股份事件点评 [table_Authors] 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 021-38038445 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 登记编号 S0880522120008 S0880123060038 本报告导读： 公司拟剥离聚碳公司部分股权，并终止双酚 A 二期项目，聚焦主业，优化产业链结构。公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军 PA66 民用领域。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司拟转让聚碳公司股权，同时拟终止募投年产24 万吨双酚 A（二期）项目。考虑到后续转让进度及经营情况，维持公司 24-26 年 EPS 为 0.39/ 0.57/ 0.70 元。参考可比公司，考虑到公司为尼龙 66 行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司 24 年 25.23倍 PE，维持 24 年目标价为 9.84 元。 拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业。公司 6 月 13 日公告，拟将其持有的聚碳材料公司 71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团。此次股权转让价格以评估结果为确定价格依据，71%股权转让价格为5.91 亿元，中国平煤神马集团以现金方式支付股权对价。本次交易后，神马股份合并财务报表范围将发生变动，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次转让剥离了部分亏损业务（资产），可有效改善公司盈利能力。本次转让符合公司战略定位和长远利益，公司将聚焦尼龙主业，促进企业健康发展，从长远看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 拟终止募投年双酚 A（二期）项目，减轻产业链压力。公司同时公告，拟终止“年产 24 万吨双酚 A 项目（二期）”。双酚 A 市场情况低迷，公司聚碳酸酯（PC）及双酚 A 产品 2023 年毛利率分别为 8.24%和1.17%，处于较低水平。结合公司现有类似项目毛利率、运营主体业绩情况及目前市场需求情况，行业仍面临较大的压力，公司终止二期项目，可以减轻双酚 A-PC 产业链压力，有利于公司中长期发展。 布局上下游产业链，拓展 PA66 民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5 万吨己二腈项目预计 24 年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的 2 万吨氨基己腈项目已投产，10 万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙 66 高端民用丝领域。公司拟在泰国建设 2 万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙 66 需求下滑。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,572 12,919 13,832 14,677 15,842 (+/-)% 7.2% -11.3% 7.1% 6.1% 7.9% 净利润（归母） 399 123 406 596 731 (+/-)% -81.3% -69.1% 229.5% 46.6% 22.7% 每股净收益（元） 0.38 0.12 0.39 0.57 0.70 净资产收益率(%) 4.9% 1.6% 5.0% 7.0% 8.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.34 56.03 17.01 11.60 9.46 -22%-14%-6%2%11%19%2023-062023-102024-0252周股价走势图神马股份上证指数神马股份(600810) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,414 8,617 7,179 4,650 4,700 营业总收入 14,572 12,919 13,832 14,677 15,842 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 12,501 11,307 11,771 12,293 13,131 应收账款及票据 1,168 1,290 1,245 1,394 1,465 税金及附加 99 111 104 100 108 存货 1,500 1,482 1,478 1,577 1,666 销售费用 84 93 90 85 92 其他流动资产 1,949 2,336 2,010 2,242 2,275 管理费用 614 514 567 587 634 流动资产合计 14,032 13,725 11,913 9,863 10,106 研发费用 407 419 415 455 491 长期投资 1,135 1,031 979 901 836 EBIT 890 586 969 1,269 1,496 固定资产 6,147 8,239 9,893 11,777 13,380 其他收益 25 61 55 59 63 在建工程 4,163 4,135 3,901 3,691 3,502 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,089 1,269 1,480 1,681 1,887 投资收益 -6 68 33 56 49 其他非流动资产 1,707 3,044 3,434 3,425 3,416 财务费用 289 310 409