键邦股份(603285)投资价值分析报告：国内赛克龙头，拓展助剂新品及产品新应用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 新股投资价值分析报告 证券研究报告 [Table_Industry] 请投资者自主作出投资决策并承担投资风险 原材料/基础化工 键邦股份 [Table_Invest] 远期整体公允价值区间 27.38-28.73 亿元 [Table_Date] 2024.06.11 [Table_Market] 发行上市资料 发行前总股本(万股） 12000 本次拟发行量(万股) 4000 发行日期 发行方式 网上发行+网下发行 保荐机构 国泰君安证券 [Table_Balance] 发现前财务数据 每股净资产(元) 7.80 净资产收益率(%) 22.62 资产负债率(%) 10.87 [Table_Share] 主要股东和持股比例 朱剑波 53.62% 朱昳君 11.76% 刘敏 5.48% 键兴合伙 5.46% 朱春波 5.09% 杨金华 3.92% 龙丽梅 3.92% 李志祥 3.92% 香港胜利控股 2.49% 王镇波 2.09% 国内赛克龙头，拓展助剂新品及产品新应用 --键邦股份投资价值分析报告 [table_Authors] 钟浩(分析师) 王瑞健(研究助理) 021-38038445 021-38031022 zhonghao027638@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号 S0880522120008 S0880123070136 本报告导读： 公司为赛克龙头企业，具备较强的技术门槛和客户壁垒。募投项目将进一步加强公司产能优势并提升公司在环保助剂产业链中的一体化程度，丰富产品服务体系。 投资要点： [Table_Summary] 给予远期整体公允价值区间应为 27.38-28.73 亿元。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润为 1.83 亿元、1.86 亿元、1.92 亿元，同比增速为-3.70%、1.65%、3.27%。按照发行后最大股本 16000 万股进行计算，对应的 EPS 分别为 1.14 元、1.16 元、1.20 元。综合 FCFF 估值法及 PE 估值法，给予远期整体公允价值区间应为 27.38-28.73 亿元，公司 2023 年扣非前归母净利润（1.90 亿元）及扣非后归母净利润（1.82亿元）对应市盈率倍数区间分别为 14.44-15.15 倍以及 15.08-15.82 倍；23Q2-24Q1 的净利润（1.92 亿元）对应的滚动市盈率区间为 14.27-14.97倍；2024 年预测归母净利 1.83 亿对应市盈率倍数区间 15.00-15.74 倍。相比之下，截止 2024 年 5 月 31 日的近一个月内，中证指数有限公司公布的化学原料及化学制品制造业（行业代码：C26）的静态平均市盈率为 23.13 倍、滚动平均市盈率为 22.90 倍。 环保型热稳定剂在我国仍有广阔的替代空间。随着一系列禁镉、限铅令的颁布，以及从欧洲等地热稳定剂的发展趋势来看，无毒环保是热稳定剂行业的重要发展趋势。截至 2020 年，铅盐类热稳定剂约占我国 PVC 热稳定剂年消费量的 34%，仍有广阔的替代空间。 键邦股份具备技术门槛和产品竞争实力，同时积极拓展老产品的新应用。公司核心产品质量较高，皆达到或超过行业领先标准。同时，公司持续拓展已有产品的应用领域，在报告期内，公司把握新能源汽车行业快速发展的机遇，开拓了钛酸酯在新能源锂电池正极材料中的应用；同时推进赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用，并在报告期内申请了数项专利。 募投项目将在进一步加强公司产能优势的同时丰富产品体系。公司募投项目将扩大公司在赛克、钛酸酯以及乙酰丙酮盐系列等产品的生产能力，并丰富产品服务体系，增强公司市场竞争力，未来有望打开新的业务空间。 风险提示：盈利预测假设不成立对公司盈利预测及估值的影响，原材料和能源价格波动、产品价格波动的风险，新产品研发失败风险等。 注：每股净收益按招股说明书中预计的最大发行新股数，总股本共 16000 万股计算 [Table_Finace] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 754 674 688 734 804 同比% -27.8% -10.6% 2.1% 6.6% 9.6% 经营利润（百万） 283 219 199 203 217 同比% -27.6% -22.6% -9.0% 1.8% 7.0% 归母净利润（百万） 242.64 189.58 182.56 185.57 191.63 每股收益（元） 1.52 1.58 1.14 1.16 1.20 新股投资价值研究报告（投行 IPO 专用） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 59 目录 1. 结论 .............................................................................................................. 3 2. 盈利预测与估值 .......................................................................................... 3 2.1. 22-23 年公司业绩下滑，1Q24 已同比有所回升 ................................ 3 2.2. 核心假设 ................................................................................................ 7 2.3. 盈利预测 .............................................................................................. 16 2.4. 估值 ...................................................................................................... 17 2.4.1. 绝对估值法：远期整体公允价值区间为 27.01-28.73 亿元 ...... 17 2.4.2. 相对估值法：远期整体公允价值区间为 27.38-31.04 亿元 ...... 19 2.4.3. 估值结论：远期整体公允价值区间为 27.38-28.73 亿元 ......... 25 3. 环保助剂替代空间广阔，同时拓展老产品的新应用 ............................ 26 3.1. 高分子材料助剂是重要的精细化学品子类 ...................................... 26 3.2. 高分子行业快速发展带动助剂市场规模扩张 ................