中集集团(000039)公司深度研究：集装箱、海工景气复苏，全球龙头乘风再起

敬请参阅最后一页特别声明 1 全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头，受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%，经营业绩显著改善。 集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24 年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为 2.6%/3.3%，较 23 年的-1.2%逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关，商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率，如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。1-4M24 我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示 23 年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24 公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量 49 万 TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。 海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。21 年以来全球原油需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森，23 年末全球钻井平台利用率 88%，预计24/25 年将提升到 91%/93%。同时伴随着行业 10 年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额 25%，排名世界第一。此外，近年来全球海风景气向上，Wind Europe 预计 24/25 年欧洲海风新增装机 5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。我国 23 年海风新增装机 6.8GW，我们预计 24/25年新增装机 10/15GW，保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。23 年公司海工业务收入 105 亿元，同比+81%；净亏损0.31 亿元，同比减亏 3.03 亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力提升。 我们预计公司 24-26 年公司营业收入分别为 1496/1676/1819 亿元 ， 归 母 净 利 润 为 24.0/34.2/44.7 亿 元 ， 对 应 PE 为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司 24 年 28 倍 PE，对应目标价 12.46 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 01002003004005006007008005.006.007.008.009.0010.0011.00230619230819231019231219240219240419人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中集集团沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、全球物流及能源装备龙头，业绩有望开启回升..................................................... 5 1.1 全球物流及能源装备龙头，多元业务布局完善 ................................................ 5 1.2 集装箱业务有望复苏，看好 24 年业绩改善 ................................................... 6 2、集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏............................................. 8 2.1 全球贸易有望复苏+旧箱更新替换，看好集装箱 24 年需求复苏 .................................. 8 2.2 公司是全球集装箱龙头，受益行业景气提升业绩有望复苏 ..................................... 13 3、海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期...................................................... 14 3.1 油气装备：油气装备需求景气+供给端大幅出清，装备租金持续上行 ............................ 16 3.1.1 需求端：海上油气勘探景气+设备更新替换，看好海工油气装备需求上行 .................. 16 3.1.2 供给端：供给底部出清，当前行业产能较为紧缺 ....................................... 18 3.2 清洁能源装备：全球海风发展前景广阔，利好风电安装船需求释放 ............................. 20 3.3 公司：布局海工装备制造+资产运营，看好未来海工业绩持续改善 .............................. 22 3.3.1 海工装备制造：国内海工装备龙头，在手订单充足，看好未来业绩持续改善 ............... 23 3.3.2 海工资产运营：海工资产逐步盘活，23 年租赁业务收入高增............................. 25 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 26 4.1 盈利预测............................................................................... 26 4.2 投资建议............................................................................... 29 5、风险提示.................................................................................... 30 图表目录 图表 1： 公司业务涵盖物流及能源领域 ............................................................. 5 图表 2： 集装箱业务为公司第一大业务板块，近年来收入占比约四分之一 ............................... 6 图表 3： 21-23 年公司集装箱业务收入持续回落（亿元）......................................