铜行业系列报告之七：如何高频跟踪铜需求变化？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 6 月 18 日 行业研究 如何高频跟踪铜需求变化？ ——铜行业系列报告之七 有色金属 本篇报告根据铜下游产品分类、终端需求的占比，构建了主要应用领域跟踪铜下游需求变化的监测指标。 铜需求拆分：电力、家电是主要需求领域，铜线材是主要产品形态。（1）终端需求：安泰科统计，2023 年中国精炼铜需求量中电力占 50%、空调制冷占 15%、交运占 11%、电子占 8%、建筑占 7%，其他占 9%。（2）产品形态：中国有色金属工业协会统计，2023 年我国铜材产量中铜线占 50%、铜带占 11%、铜管占11%、铜棒占 10%；铜排板占 6%、铜箔占 4%、铸造铜合金占 4%。 第一大下游电力：线缆约 61%用于电力，可通过电力用铜杆加工费、线缆企业开工率监测。（1）线缆开工率：2024 年 6 月 6 日当周，SMM 线缆企业周度开工率 74%，环比上周下降 2pct；线缆企业 5 月开工率 68%，环比下降 6pct，同比下降 22pct。（2）漆包线与变压器：电力需求占电磁线 38%，漆包线（电磁线主要品种）开工率和变压器产量能部分反映电力需求变化。SMM 漆包线2024 年 4 月开工率 70%，环比下降 4pct，同比下降 5pct；我国变压器 4 月产量为 2.6 亿千伏安，同比增长 51%。（3）加工费：铜杆（铜线原料）加工费可反映部分铜线需求；2024 年 6 月 7 日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为 335 元/吨（2019-2023 年均值为 727 元/吨），较 5 月 31 日提升 60 元/吨。 第二大下游空调：铜管约 70%用于空调，可通过家用空调月度排产（领先指标）、铜管月度开工率（同步指标）跟踪。SMM 2021 年统计铜管约 80%用于家电，我们统计 2023 年空调用铜约占家电用铜的 87%，中国空调产量与 SMM 铜管月度开工率高度正相关。（1）家用空调排产数据可作为空调需求领先指标：据产业在线，2024 年 5-8 月家用空调月度排产数据同比增速为 19%/17%/5%/3%，增速逐月放缓。（2）铜管开工率可作为同步指标：2024 年 5 月铜管月度开工率为 83.3%，环比下降 3.2pct，预示空调及家电需求后续环比走弱。 第五大下游建筑地产：铜棒约 44%用于建筑，可通过铜棒开工率、铜棒-电解铜价差跟踪。SMM 统计 2018 年建筑行业消费棒材占比 44%，铜棒可部分反映其需求变化。（1）开工率：SMM 黄铜棒 2024 年 5 月开工率为 50.6%，同比下降18.7pct，环比下降 4.7pct，创下 2018 年 9 月有统计以来同期新低。（2）价差：截至 6 月 14 日，黄铜棒与铜价价差为 13578 元/吨，环比上周上升 328 元/吨。3 月以来二者价差上行幅度明显不及铜价上涨幅度，铜棒下游需求有所承压。 投资建议：2024-2025 年供需缺口持续扩大，继续看好铜价上行。综上，本篇报告构建了电力、空调、建筑地产三大领域用铜需求的监测指标。考虑铜精矿供给端的紧张，我们对行业供需平衡仍维持较紧的判断，2024-2025 年供需缺口持续扩大，继续看好铜价上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。 风险提示：下游铜需求不及预期风险；铜矿投产进度超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 601168.SH 西部矿业 17.90 1.17 1.43 1.62 15 13 11 增持 601899.SH 紫金矿业 17.09 0.80 1.11 1.33 21 15 13 增持 603993.SH 洛阳钼业 8.28 0.38 0.55 0.59 22 15 14 增持 603979.SH 金诚信 51.96 1.71 2.76 3.76 30 19 14 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-06-14 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -21%-12%-3%6%15%06/2309/2312/2303/2406/24有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋紧——铜行业系列报告之六（2024-4-22） 从成本和净现值角度计算，铜价有望上行至12000 美元每吨以上——铜行业系列报告之五（2024-04-18） 4 月家电排产超预期，上调 2024 年国内家电用铜需求量至244.2万吨——铜行业系列报告之四（2024-04-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 1、 铜需求拆分：电力、家电、交运、建筑为主要应用领域，铜线为主要产品形态 1.1 精炼铜需求：2023 年电力、家电、交运、建筑需求合计占比 83% 据安泰科，2023 年中国精炼铜需求量约 1454 万吨；其中，电力领域铜需求占比最大，占比 50%，空调制冷占比 15%、交运占比 11%、电子占比 8%、建筑占比 7%，其他领域需求占比 9%。电力、空调制冷、交通运输和建筑领域用铜合计约 83%。 图 1：2023 年中国电解铜下游需求分布 资料来源：安泰科，光大证券研究所（2023 年中国铜需求量口径） 1.2 铜材：2023 年铜线、铜板带、铜管、铜棒产量合计占比 82% 据中国有色金属工业协会统计，2023 年我国铜材产量 2085 万吨，同比增长 3%。其中，铜线材产量为 1049 万吨，占比最高达 50.3%；铜带材产量 237万吨（占比 11.4%）、铜管材产量 224 万吨（占比 10.7%）、铜棒材产量 201万吨（占比 9.6%）；铜排板 132 万吨（占比 6.3%）、铜箔材 89 万吨（占比4.3%）、铸造铜合金 82 万吨（占比 3.9%）和其他 71 万吨（占比 3.4%）。 图 2：2023 年中国铜材初级产品以线、带、管、棒材为主 资料来源：中国有色金属工业协会，光大证券研究所（2023 年中国铜材产量口径） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 有色金属 2、 需求跟踪：重点跟踪电力、空调、建筑地产需求变化 通过对不同铜材产品下游应用的梳理分析，电力、家电、建筑地产三个消费领域均有主要的铜材应用形态，因此，可以根据相对应铜材的开工率、加工费、产量等数据进行这三个应用领域需求变化的跟踪。 2.1 电力：电力用铜线占