电力设备及新能源行业报告：《制氢：如何从风光过剩、利用小时和度电成本看电解槽未来机会》

《制氢：如何从风光过剩、利用小时和度电成本看电解槽未来机会》 证券研究报告 （优于大市，维持） 电力设备及新能源&公用事业首席分析师：吴 杰 SAC号码：S0850515120001 电力设备及新能源 联席首席：马天一 SAC号码：S0850523030004 电力设备及新能源分析师：余玫翰 SAC号码：S0850523080002 2024年6月18日 总结 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所  我们认为，制氢端（电解槽）机会来自于三条路，步步进阶：  1）“0电成本”型：弃风弃光率或放开，风光进一步过剩，“无成本”电带来氢能产品消纳机会。假设2030年弃风率20%，弃光率10%，则对应理论电解槽数403GW。  2）“0设备成本”型：部分省份出台政策，如新疆等，将氢能等同于储能设备，在配储要求高的省份，如新疆25%，4小时，电解槽利用小时数在2000h时，氢能设备成本与储能设备成本相近，经济性主要看卖绿氢产品和卖储能的电哪个收入高（此时氢能设备折旧相当于不用考虑，因为本身配储也要相同成本，相当于“0设备成本”型）。  3）经济性或走通型：风光成本进一步下降，离网制氢也有经济性。23年年末-24年初，风光出现低价标（2023年11月，宁夏光伏项目EPC中标价有低至为2067元/kW。2024年3月，内蒙古风电EPC有低至2152元/kW），据我们测算，当电解槽利用小时3000h，度电成本0.12元及以下（陆风造价约2600元/W），离网制氢经济性或走通，当电解槽利用小时达4000h，度电成本0.15元及以下，海风离网制氢经济性或走通。据我们测算在2030年前后，海风度电成本降至0.15元/度电左右，陆风+光的度电成本降至0.12元/度电以下，离网制氢经济性或走通。但在部分风光竞争激励地区，如三北（陆风造价2600元/kW，年利用小时2325h，光伏造价2000元/kW，光伏利用小时数1600h），此步伐会更快，或2025年走通。  投资建议：建议关注华电重工、华光环能、昇辉科技和双良节能。  风险提示：政策不及预期，风光度电成本降低不及预期，电解槽降本不及预期。 新能源装机爆发增长 新能源快速发展，矛盾不断产生。2023年全国光伏新增装机约217GW，风电新增装机约76GW，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大。截止到2023年，火电装机（含煤电+气电）对风光的保障比为1.3：1，我们预计2025年风光总装机将超过火电，火电对风光的保障比下降至1.1：1，2025或进一步降至0.9：1。 资料来源：wind，海通证券研究所测算 图：火电和风光装机量变化（万千瓦） 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 119055 124517 129803 133647 138987 143571 147833 41473 53496 63504 75805 105083 132083 161083 020000400006000080000100000120000140000160000180000201920202021202220232024E2025E火电 风电+光伏 根据InfoLink Consulting，截止2024.06.12均价已降至0.87元/瓦。根据金风科技季度演示材料，23Q2风机全市场投标均价约1608元/千瓦，YOY-12%，QoQ-3%，降幅明显；23年9月风机全市场投标均价继续下探至1553元/千瓦。 图：我国光伏成本变化预测（元/W） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：CPIA《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，金风科技季度演示材料，海通证券研究所测算 图：风机月度公开投标均价（元/千瓦） 05001000150020002500300035004000450050002015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82.0MW2.5MW3S4S平均 风光大幅降本，度电成本0.1-0.15元可期 风光大幅降本，度电成本0.1-0.15元可期 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：能源一号，北极星风力发电网，海通证券研究所 风光价格大幅降本。2023年11月，宁夏电力采煤沉陷区一期复合光伏项目EPC标段二的第一中标人中电建宁夏报出本次中标单价最低为2067元/kW。2024年3月，内蒙古风电EPC招投标结果公示，最低段价格降至2152元/kW。 表：内蒙古风电EPC招投标 表：宁夏电力光伏EPC中标单价 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所测算  风光造价下降，度电成本0.1-0.15元可期。结合近期风光EPC造价趋势，我们预计2025年陆风、光伏和海风造价分别为2600元/kW、2000元/kW和8250元/kW，对应度电成本分别为0.12、0.16和0.2元。对于氢能来说，风光造价下降带来两个机会，弃风弃光容忍率提升（0元电），以及离网制氢具备经济性（利用小时3000h，度电成本0.12元及以下）。 表：陆风、海风和光伏度电成本预测 风光大幅降本，度电成本0.1-0.15元可期 陆风 2023 2025E 2030E 造价（元/kW） 5000 2600 2340 年利用小时 2325 2325 2325 使用年限 20 20 20 折旧 0.11 0.06 0.05 财务成本 0.06 0.03 0.03 人工管理等 0.03 0.03 0.03 度电成本（元/kWh） 0.20 0.12 0.11 光伏 2023 2025E 2030E 造价（元/kW） 3000 2000 1700 年利用小时 1230 1230 1230 使用年限 20 20 20 折旧 0.12 0.08 0.07 财务成本 0.07 0.05 0.04 人工管理等 0.03 0.03 0.03 度电成本（元/kWh） 0.23 0.16 0.14 海风 2023 2025E 2030E 造价（元/kW） 11000 8250 5775 年利用小时 3800 3800 3800 使用年限 20 20 20 折旧 0.14 0.11 0.08 财务成本 0.09 0.07 0.05 人工管理等 0.03 0.03 0.03 度电成本（元/kWh） 0.26 0.20 0.15 光伏（高利用小时） 2023 2025E 2030E 造价（元/kW） 3000 2000 1700 年利用小时 1600 1600 1600 使用年限 20 20 20 折旧 0.09 0.06 0.05 财务成本 0.06 0.04 0.03 人工管理等 0.03 0.03 0