精细化管理助力药店龙头高质量发展

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 益丰药房(603939) 精细化管理助力药店龙头高质量发展 投资要点： 零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。 ➢ 深耕零售药店，布局大健康业务生态 公司深耕医药零售行业 20 余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至 2023 年底，公司拥有超 13,250 家门店、8,710 万服务会员和超 70,000 药品 SKU，处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。 ➢ 政策利好零售药店发展 政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023 年我国零售药店药品销售额由 3,375 亿元增长至 5,533 亿元，终端占比由22.5%提升至 29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由 2016 年29.1%提升至 2022 年 36.5%。参考 2022 年日本 76.6%的处方外流率与前三大药店 31%的市占率，我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。 ➢ 精细化管理推动高质量发展 公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 278.03/341.37/411.78 亿元，对应增 速 分 别 为23.08%/22.78%/20.63% ， 归 母 净 利 润 分 别 为17.75/21.88/26.82 亿元，对应增速分别为 25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为 37.22 元，可比公司 2024 年平均 PE 为16 倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 36.58 元，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19886 22588 27803 34137 41178 增长率（%） 29.75% 13.59% 23.08% 22.78% 20.63% EBITDA（百万元） 3569 3956 4146 5407 6414 归母净利润（百万元） 1266 1412 1775 2188 2682 增长率（%） 42.54% 11.57% 25.68% 23.28% 22.59% EPS（元/股） 1.04 1.16 1.46 1.80 2.21 市盈率（P/E） 28.0 25.1 20.0 16.2 13.2 市净率（P/B） 4.1 3.6 3.2 2.8 2.4 EV/EBITDA 13.0 10.1 8.2 6.1 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 17 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 17 日 行 业： 医药生物/医药商业 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 29.20 元 目标价格： 36.58 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,212.70/1,209.74 流通 A 股市值(百万元) 35,324.39 每股净资产(元) 10.07 资产负债率(%) 57.69 一年内最高/最低(元) 46.88/28.41 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《益丰药房（603939）：业绩稳健增长，门店数量快速扩张》2024.05.04 2、《益丰药房（603939）：营收增速稳健，门店布局下沉》2023.09.03 -20%-3%13%30%2023/62023/102024/22024/6益丰药房沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 在门诊统筹等政策支持下，我国处方外流工作持续推进，零售药店行业有望充分受益，市场规模预计仍有较大提升空间。公司作为零售药店头部企业，规模效应显著，有望实现收入增长和市场份额提升。 核心逻辑 （1）医药分业政策推动药品销售终端结构性调整，药店行业仍有较大增长空间。据我们测算，零售药店药品销售额有望由 2023 年 5,533 亿元增长至 2030 年 8,887亿元，CAGR 为 7.0%，销售占比有望由 2023 年 29.3%提升至 2030 年 37.4%，而公立医院销售占比有望由 61.2%下降至 53.2%。 （2）药店行业集中度有望进一步提升。商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》指出，要建设 5-10 家超五百亿元的药品零售连锁企业；百强企业市占率达 65%以上；药品零售连锁率接近 70%。2022 年我国药店百强企业市占率约 36.5%，药品零售连锁率约 57.8%，行业集中度仍有较大提升空间。 （3）深耕药品零售业务，积极打造第二成长曲线。公司作为药店行业头部企业，在收入体量、门店数量、商品种类、会员服务等方面处于第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。 核心假设 医药零售：公司持续扩张门店数量，我们预计 2024-2026 年公司每年新增直营门店（自建+并购）2500-3100 家，对应 2024-2026 年医药零售板块收入为245.89/300.48/361.07 亿元，同比增速分别为 21.82%/22.20%/20.16%。销售结构调整有望带动毛利率提升，我们预计 2024-2026 年医药零售板块毛利率分别为40.00%/40.20%/40.30%。 医药批发：公司优势地区市场较为成熟，通过加盟有望快速加密地域布局，我们预计 2024-2026 年公司每年新增加盟门店 1500-1800 家，对应医药批发收入分别为26.78/35.26/44.80 亿元，同比增速分别为 41.48%/31.67%/27.06%。销售结构调整有望带动毛利率提升，我们预计 2024-2026 年医药批发板块毛利率分别为9.50%/9.70%/9.90%。 综上所述，我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.3