建筑材料及新材料行业专题研究：装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑材料及新材料 装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善  整体：恢复性增长及经营质量改善是 2023 年关键词 我们选取装修建材 25 家上市代表企业作为观察样本，2023 年样本企业收入及盈利能力呈改善态势，但收入及利润规模尚未恢复到 2021 年水平，整体收入为 1,638 亿元，yoy+4%，较 2021 年 CAGR 为-2%；归母净利润为 107亿元，yoy+42%，较 2021 年 CAGR 为-8%；2024Q1 样本企业基本面继续筑底。样本企业经营质量同比有明显积极变化，应收周转加快、经营回款改善，同时企业间分化较多。  经营业绩：更“消费”类企业增长韧性更优 近年竞争延续激烈态势，装修建材整体需求延续偏淡，更“消费”类企业收入利润增长韧性更优；随着原材料价格进入平台期，装修建材盈利有所承压，企业间盈利分化明显，龙头盈利展现较强韧性。分领域看，1）石膏板/五金企业收入利润增长韧性较强；2）塑料管材及板材企业分化较大，伟星新材/兔宝宝收入利润增长韧性及强度均较优，渠道偏工程的企业收入盈利压力较大；3）防水/涂料/吊顶/瓷砖卫浴企业利润增长承压。  经营质量：2023 年应收存货周转加快，经营活动回款改善 应收款项周转方面，2023 年大部分样本企业应收款项规模控制较好，周转效率明显提升，涂料/五金/瓷砖卫浴提升幅度靠前。存货周转方面，防水/涂料存货周转效率明显高于其他消费建材子行业，2023 年大部分样本企业周转效率明显提升，王力安防/凯伦股份提升幅度靠前。回款方面，2023 年大部分样本企业经营活动回款改善，25 家样本企业中净现比大于 1 的企业数量为 17 家，同比+3 家；更 “消费”类企业经营现金流表现稳定性更优。  治理：5 家公司推出股权激励，龙头分红持续性较好 股权激励方面，截至 2024 年 5 月 31 日，25 家样本企业中 9 家的股权激励计划处于存续期，其中 5 家公司的股权激励于 2023-2024 年推出（不包含中途终止的计划）；2023 年存在激励计划考核的 9 家公司中仅志邦家居完成激励业绩目标。现金分红方面，2023 年样本企业整体现金分红比例有所提 升 ，平 均股 利支 付 率为 56.2%， yoy+6.0pct， 中 位数 为 31.3% ，yoy+13.1pct；其中，更“消费”类企业高分红保持较好连续性。  投资建议：关注政策效果，关注企业扩品类等积极变化 地产宽松信号持续释放，关注政策效果，装修建材需求有望边际改善。部分龙头企业渠道结构优化/拓品类等持续推进，市占率或持续提升、增长韧性/动能或持续改善。结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局 C 端或小 B 占比更高的更“消费”类装修建材企业，关注伟星新材、北新建材、三棵树、兔宝宝；2）前期大 B 客户占比较高，近年积极调整效果显现，企业竞争力突出的装修建材企业，关注东方雨虹。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动。 证券研究报告 2024 年 06 月 17 日 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱：wuhd@glsc.com.cn 分析师：朱思敏 执业证书编号：S0590524050002 邮箱：zhusm@glsc.com.cn 相关报告 -40%-23%-7%10%2023/62023/102024/22024/6装修建材沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 整体：恢复性增长及经营质量改善是 2023 年关键词 ..................... 3 1.1 2023 年收入利润恢复性增长，2024Q1 继续筑底 .................... 3 1.2 2023 年及 2024Q1 经营质量同比持续改善 ......................... 4 2. 细分：分化较大，“消费”类企业增长质量及韧性更优 .................... 5 2.1 规模增长：竞争加大，更“消费”类企业韧性更优 ................... 5 2.2 盈利能力：龙头企业稳步改善有韧性，分化有所加大 ............... 7 2.3 资产周转：2023 年应收存货周转加快，涂料五金瓷砖表现更优 ..... 10 2.4 回款：2023 年经营活动回款改善，消费类企业表现更稳健 ......... 12 3. 治理：5 家公司推出股权激励，龙头分红持续性较好 .................... 14 3.1 2023 年以来 5 家公司推出股权激励方案 ......................... 14 3.2 分红比例大幅提升，“消费”类企业维持高分红 .................... 15 4. 投资建议：关注政策效果，关注企业扩品类等积极变化 ................. 17 5. 风险提示 ........................................................ 18 图表目录 图表 1： 样本装修建材企业近年营业总收入及增速 ......................... 3 图表 2： 样本装修建材企业近年归母净利润及增速 ......................... 3 图表 3： 样本装修建材企业近年综合毛利率变化 ........................... 4 图表 4： 样本装修建材企业近年归母净利率变化 ........................... 4 图表 5： 样本装修建材企业近年应收款项周转天数变化 ...................... 4 图表 6： 样本装修建材企业近年经营活动现金流量净额与净利润比值变化 ...... 4 图表 7： 样本装修建材企业营业收入及增速 ............................... 6 图表 8： 样本装修建材企业归母净利润及增速 ............................. 7 图表 9： 样本装修建材企业归母净利率情况 ............................... 8 图表 10： 样本装修建材企业毛利率情况 .................................. 9 图表 11： 装修建材主要原材料价格变动情况 .............................. 9 图表 12： 样本装修建材企业减值情况 ................................... 10 图表 13： 样本装修建材企业应收款项规模及周转情况 ..................... 11 图表 14： 样本装修建材企