城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2024 年 4 月 1 日—4 月 30 日 2024 年第 4 期 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业 2024 年一季度回顾与展望之市场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，14 省借新还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投资压力 【2024年2月投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、重点化债区域扩围下的投资机会 【2024年1月地方政府与城投行业运行分析】再融资地方债占比过半，城投债净融资由负转正 【城投行业 2023 年回顾及 2024 年展望之市场运行篇】一揽子化债下融资改善但基本面仍承压，关注“名单制”影响及“以债化债”潜在风险 【城投行业前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】“一揽子化债”下净融资延续回暖，城投基本面实质性改善仍待观察 城投债净融资转负信用利差继续收窄 低利率环境下关注城投境外债投资机会 ——2024 年 4 月城投行业运行分析 主要观点  近期热点及城投策略  政策及热点：特许经营新规出台，或有助于促进城投企业市场化转型、盘活存量资产、防止新增隐债，同时激发民间投资活力、减轻政府支出负担。政策支持市政基础设施设备更新改造，相关城投企业有望获得财政与金融支持。  策略：当前经济修复仍面临多重制约，4 月新增社融转负后降准降息预期强化，预计债券收益率中枢将继续低位波动。资产荒持续演绎及化债进程推进下，城投债利差或进一步压缩，但压缩空间将收窄，需更加关注城投基本面和偿债能力。持续建议优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域及主体，适当拉长久期；可谨慎关注化债支持力度较大、进展顺利区域的弱资质主体信用资质反弹机会；此外，在城投境内债收益率偏低情况下，可布局收益相对较高的城投境外债市场。  城投债市场运行：发行缩量净融资转负，各省信用利差普遍压缩  一级市场：城投债发行规模下降、净融资转负，交易所发行审核通过率有所上升。发行规模环比下降 18.03%至 5647.21 亿元，净融资环比下降 475.83 至-357.37 亿元。26 个区域公布交易所城投债发行审核明确结果、规模合计3860.70 亿元，通过审核占比环比上升 1.52%至 87.85%。发行主体评级中枢下调，借新还旧比例仍超 90%。加权平均发行期限由上月的 3.70 年增加至 3.74年，5 年及以上期限占比最高，达 44.83%，发行主体评级以 AA+级为主，占比 41.03%，较前值下降 1.95%，借新还旧比例环比上升 2.47%至 93.68%。城投债发行成本环同比均下降，15 省发行成本环比下降。加权平均发行利率为2.80%，环比下降 0.1 个百分点，同比下降 1.43 个百分点；加权平均发行利差为 81.48BP，环比收窄 2.03BP，同比收窄 99.69BP，15 省发行成本环比下降，贵州、陕西降幅较大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。城投境外债共发行 27 只、规模环比下降 10.23%至 204.71 亿元，加权平均发行利率5.97%，发行期限 2.69 年；穿透主体信用级别以 AA+、AA 级为主。  二级市场：交易规模环同比均降，甘肃信用利差收窄幅度较大。城投债现券交易规模 15376.01 亿元，环比下降 7.98%，同比下降 16.33%。各期限等级信用利差全面收窄；各省信用利差均收窄、甘肃压缩幅度最大。  信用分析：4 月一家主体评级调整，江苏城投企业级别上调；136 家城投主体的 183 只债券发生 305 次异常交易，主体、异常交易次数、规模均环比下降。  提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，4 月共 141 家城投企业提前兑付债券本息，规模共计 319.92 亿元，环比增加 90.60 亿元；若带有回售条款的债券按 2023 年 70%的真实回售比例行权，年内共有 34430.48 亿元城投债面临到期或回售。 www.ccxi.com.cn 城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2024 年 4 月城投行业运行分析 城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会 www.ccxi.com.cn 4 月，城投债发行缩量，净融资规模转负；借新还旧比例维持高位，14 省借新还旧比例达到 100%；各省份信用利差全面收缩，甘肃、辽宁、贵州等重点省份压缩显著。从配置策略看，当前经济修复仍面临多重制约，4 月新增社融转负后降准降息预期强化，预计债券收益率中枢将继续低位波动。资产荒持续演绎及化债进程推进下，城投债利差或进一步压缩，但压缩空间将收窄，需更加关注城投基本面和偿债能力。建议继续优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域及主体，适当拉长久期；可谨慎关注化债支持力度较大、进展顺利区域的弱资质主体信用资质反弹机会；此外，在城投境内债收益率偏低情况下，可适当布局收益相对较高的城投境外债市场。 一、一级市场：发行缩量净融资额转负，发行成本普遍下行 城投债发行规模下降、净融资转负，重点区域终止审查率仍相对较高。4 月城投债发行804 只，规模环比下降 18.03%至 5647.21 亿元，同比下降 11.89%，28 只城投债取消发行、总规模 127.08 亿元；净融资规模为-357.37 亿元，环比减少 475.83 亿元，为今年以来首度转负。基础设施投融资行业企业发债 778 只，发行规模环比下降 15.87%至 5470.91 亿元，同比下降12.09%。截至 4 月末，存量城投债规模达 14.48 万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 14.03 万亿元。交易所城投债发行审核通过率有所上升，交易商协会审核通过率 1有所下降。4 月共 27 省交易所城投债发行在审，规模合计 5704.70 亿元，其中北京、青海、吉林、宁夏审核规模较少，均低于 15 亿元，贵州、海南、辽宁、内蒙古 4 省无交易所城投债发行审核。26 个区域公布交易所城投债发行审核明确结果、规模合计 3860.70 亿元；12 个重点区域中，贵州、内蒙古、辽宁无在审城投债，剩余 9 个区域中除青海外均有明确公布的发行审核结果。仅从披露审核结果的城投债看，通过审核（已通过发审会、注册生效）规模 3391.70 亿元，占比为 87.85%、环比上升 1.52 个百分点；从区域来看，甘肃、新疆、广西终止审查规模占比居前三位，分别为 86.21%、75.30%、57.14%。4 月交易商协会城投债计划发行规模 4341.53 亿元，通过规模达 1516.29 亿元，通过率 34.9