格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内空调头部企业，业绩稳定增长 格力电器成立于 1989 年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023 年/24 年 Q1 格力实现营收 2050.18/365.96 亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润 290.17/46.75 亿元，同比+18.4%/13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。 ⚫ 核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上 ①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020 年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。 ②2024 年 3 月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4 月 28日格力发布公告，拟投入 30 亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。 ⚫ 投资建议 预计 24-26 年收入分别为 2209/2338/2456 亿元，对应增速分别为7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为 311/335 /362 亿元，对应增速分别为 7.1%/7.9%/8.1%，对应 PE 分别为 7.4 X /6.8X /6.3X。2023 年公司分红方案为每 10 股派发现金股利 23.80 元(含税),现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 205018 220877 233766 245584 收入同比（%） 7.8% 7.7% 5.8% 5.1% 归属母公司净利润 29017 31075 33515 36229 净利润同比（%） 18.4% 7.1% 7.9% 8.1% 毛利率（%） 30.6% 29.7% 29.8% 30.0% ROE（%） 24.8% 21.2% 18.6% 16.7% 每股收益（元） 5.22 5.52 5.95 6.43 P/E 6.16 7.35 6.82 6.31 P/B 1.55 1.56 1.27 1.05 EV/EBITDA 4.23 4.22 3.37 2.29 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2024 年 6 月 11 日 [Table_StockNameRptType] 格力电器（000651） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-06-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 40.57 近 12 个月最高/最低（元） 43.83/30.78 总股本（百万股） 5,631 流通股本（百万股） 5,583 流通股比例（%） 99.14 总市值（亿元） 2,285 流通市值（亿元） 2,265 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029 邮箱：chengqianzhi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -27%-12%4%19%34%6/239/2312/233/24格力电器沪深300[Table_CompanyRptType1] 格力电器（000651） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 正文目录 1 国内空调头部企业，业绩稳健增长.................................................................................................................................................. 4 2 渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上 .................................................................................................................... 5 3 投资建议 ................................................................................................................................................................................................ 7 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 8 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 9 [Table_CompanyRptType1] 格力电器（000651） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11