【债券月报】6月信用债策略月报：直面低利率，聚焦高票息挖掘机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2024 年 06 月 04 日 【债券月报】 直面低利率，聚焦高票息挖掘机会 ——6 月信用债策略月报 ❖ 5 月信用债市场从 4 月调整中逐渐修复，期间超长债发行放量以及稳地产政策预期形成阶段性扰动，当前信用债收益率基本修复至 4 月低点。具体来看，上旬，节后资金面均衡宽松，月初债市情绪回暖，信用债市场收益率修复明显，信用利差有所收窄。随后在特别国债发行预期及稳地产政策加码的影响下，信用债收益率小幅上行。中旬，受 4 月金融数据大幅不及预期影响，叠加特别国债发行计划落地且供给节奏慢于预期，债市走强。随后房地产政策“组合拳”发布，但在基本面弱修复基调下，信用债市场维持低位震荡。下旬，新一轮地产支持力度有所加码，在机构“欠配”、资金面平稳宽松的环境下，信用债收益率普遍下行，市场拉久期行情持续。 ❖ 6 月信用债如何选择：综合久期、交易与下沉策略，精细化挖掘增厚收益。 1、城投债：拉久期博收益策略仍可行，可结合主体资质、存量余额、成交活跃度等指标优选高流动性品种。久期方面，3y 以内品种可进一步下沉，拉久期至 5y 则建议控制区域及主体资质；品种方面，私募债与一般企业债存在20-70BP 的超额利差空间，收益挖掘机会仍值得关注；区域方面，可关注利差在 80BP 以上的地市机会，如枣庄、日照、菏泽、德州、咸阳等。 2、产业债：1）地产债：可结合基本面情况关注隐含评级 AA 及以上央国企地产债，适当控制久期。对于地产债投研精力充沛的机构，可择时参与，把握波段交易机会。2）煤炭债：整体配置性价比较低，可适当拉长久期至 2y并采取骑乘策略增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会。3）钢铁债：当前 3-5y 隐含评级 AA+品种较煤炭债溢价较高，值得关注，下沉需保持谨慎。 3、银行二永债：当前国股行二永债整体配置性价比不高，若出现行情调整估值波动风险较大，后续可逢高配置博弈波段操作的交易机会。对于江浙、川渝、广东等经济发达区域的城农商行，可结合主体基本面对其隐含评级 AA-、AA 二永债适当信用下沉，但建议控制久期。 4、ABS：收益率处于历史较低水平，但品种比价之下，仍具有一定吸引力，关注 1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会。 ❖ 一级市场回顾：净融资为年初以来最低水平，产业债申购热度环比提升 1、净融资：信用债净融资同比上升、环比下降，其中产业债净融资同比大幅上升，环比下降，城投债净融资同比、环比均下降。 2、发行特征：产业债申购热度环比上升，城投债持平，5 年期及以上占比连创 2015 年以来新高，取消发行规模 11 亿元，环比下降 388 亿元。 ❖ 二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，成交活跃度环比上升 1、成交跟踪：5 月城投债成交 YTM 环比下行，部分偏尾部区域 3y 以内、中间梯队 5y 以上品种下行明显。日均成交笔数上升，城投债成交活跃度增加。 2、异常成交：5 月城投债高估值成交主要分布在山东、湖北、江苏、重庆等区域，地产债高估值成交主要为万科、龙湖、金地集团，关注挖掘机会。 ❖ 评级调整与热点政策 1、评级调整情况：主体评级方面，共 5 家企业下调，10 家企业上调。债项隐含评级方面，1 家企业下调，4 家企业上调。 2、政策跟踪：中央层面，稳地产政策“组合拳”推出，同时要求承接保障性住房再贷款的主体不得涉及隐债且不能是地方融资平台，月末政治局会议定调金融风险问责，进一步加强金融监管；地方层面，多地跟进出台地产新政，重点省份第二笔“统借统还”落地，化债政策有序推进。 ❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0527-0602）：供需双强，定价或延续震荡》 2024-06-02 《【华创固收】降息并非必选项，“宽信用”有何看点？——债券月报 20240602》 2024-06-02 《【华创固收】期限利差大幅压缩，拉久期行情持续——信用周报 20240601》 2024-06-01 《【华创固收】地产成交增幅有限——每周高频跟踪 20240601》 2024-06-01 《【华创固收】新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间——可转债周报 20240527》 2024-05-28 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、资产荒格局或缓解，债市进入均衡调整阶段 ................................................................. 5 二、一级市场回顾：净融资为年初以来最低水平，产业债申购热度环比提升 ................. 5 （一）信用债：净融资同比上升、环比下降，产业债申购热度较上月有所上升 ...... 5 （二）城投债：净融资同比、环比均下降，近半数省份净融资同比下降.................. 6 （三）融资期限：5 年期及以上发行占比达 2015 年以来最高水平 ............................. 6 （四）取消发行情况：5 月取消发行规模环比大幅下降 ............................................... 7 三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，成交活跃度环比上升 ......................... 7 （一）城投债成交跟踪：区域表现分化，尾部区域短端下沉、中间梯队拉久期 ...... 8 （二）异常成交前十大活跃主体 ..................................................................................... 9 （三）城投债折价成交情况 ........................................................................................... 10 四、评级调整及热点政策跟踪 ............................................................................................... 11 （一）评级调整：下调主要为地方国有企业 ................................