5月PMI数据点评：如何看待PMI的起落？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 05 月 31 日 【债券日报】 如何看待 PMI 的起落？ ——5 月 PMI 数据点评  2024 年 5 月中国官方制造业 PMI 录得 49.5%，环比-0.9pct；官方非制造业PMI 录得 51.1%，环比-0.1pct；综合 PMI 产出指数 51.0%，环比-0.7pct。  总结：5 月 PMI 回到收缩区间，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，五一假期、贸易环境存在一定扰动。另一方面，需求不足的矛盾再度凸显：中采网披露 5 月反映需求不足的企业占比数量继续上升 1.2pct 至 60.6%，反映成本增加的企业占比连续两个月维持在 45%左右，原材料购进价格指数与出厂价格之顺差走扩，或表明需求端对涨价的接受程度一般、制造业企业成本转移能力偏弱，盈利压力加剧。  往后看，价格因素的修复斜率值得重点跟踪。当前需求偏弱是成本涨价传导不畅的主要原因，盈利空间收窄也导致企业经营预期回落。伴随二季度专项债发行加快、特别国债资金落地、增发国债要求 6 月底前开工，年中至三季度投资需求环比斜率或较一季度加快，有望提振中游制造业生产和订单，PMI 仍有向上修复的空间。对于债市而言，年初以来尽管实际 GDP 增速不低，但基于通胀低迷，长端名义利率整体保持下行。后续若“稳投资”政策组合落地生效，中游投资品涨价或更加顺畅，叠加翘尾效应，下半年 PPI 同比中枢抬升并有望回正，需要关注对长端定价的影响。  1、制造业 PMI：供需双双回落，成本压力抬升 （1）需求：5 月新出口订单回落幅度较大，拖累新订单低于同期。新订单分项环比-1.5pct 至 49.6%，基本持平 2019 年同期，回到景气收缩区间，且环比降幅超过多数年份。新出口订单环比-2.3pct 至 48.3%，降幅超过新订单，是 5月需求项的主要拖累，除前月高基数外，短期贸易政策环境的变化，对新出口订单的扩张或也存在一定影响。 （2）生产：5 月生产扩张放缓，韧性仍在。在 4 月超季节性上升之后，生产节奏放缓，5 月生产指数环比-2.1pct 至 50.8%。环比来看，往年同期生产平均上升 0.2pct，今年显著回落：一是 4 月生产超预期偏强，形成相对高基数、令环比降幅偏大；二是今年五一假期全部分布在 5 月，故影响集中体现于本月数据上。 （3）价格：5 月原材料购进价格强势上涨，与出厂价格之差再度扩大，企业盈利进一步承压。材料价格连续 3 个月上升，反映成本增加的企业占比连续两个月保持在 45%附近、高于前期，上游涨势依然偏强。“原材料购进价格-出厂价格”之差距继续扩大，需求不足之下，下游转嫁成本的能力依然较弱。出厂价格上行修复，或暗示 5 月 PPI 环比可能回正。 （4）库存：原材料、产成品去化斜率保持偏快。5 月采购分项跟随生产节奏放缓，原材料库存再度有升转降、加速去化。产成品库存环比-0.8pct 至 46.5%，为 2015 年以来次低值，生产补库斜率下降也令产品去库相对加快。  2、非制造业 PMI：基建施工放缓，假期提振服务消费 （1）服务业：五一假期提振，服务业 PMI 回升 0.2pct 至 50.5%。新订单环比+0.9pct 至 47.4%、业务活动预期环比-0.4pct 至 57%。五一假期提振长途出游需求，航空运输、租赁行业、零售、餐饮、文体娱乐业等行业景气加速扩张。 （2）建筑业：5 月财政资金到位增量依然有限，基建施工节奏放缓。5 月建筑业 PMI 环比-1.9pct 至 54.4%，其中新订单指数连续 2 个月下降至 44%的历史极低水平，投资需求仍待释放，关注后续财政资金到位改善带来的影响。  风险提示：“稳地产”新政效果超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】银行缺负债，广义基金“钱多”——4 月债券托管量点评》 2024-05-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240530》 2024-05-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240529》 2024-05-29 《【华创固收】盈利动能在改善——4 月工业企业利润点评》 2024-05-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240528》 2024-05-28 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、如何看待 PMI 的起落？ ........................................................................................... 4 二、制造业 PMI：供需双双回落，成本压力抬升 ........................................................ 6 （一）供需：生产环比超季节性回落 ............................................................................. 6 （二）价格：成本压力边际抬升 ..................................................................................... 7 （三）库存：原材料、产成品去化斜率保持偏快 ......................................................... 8 三、非制造业 PMI：基建施工放缓，假期提振服务消费 ............................................ 8 四、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 5 月各分项对制造业 PMI 的影响测算（%） .......................................................... 4 图表 2 5 月生产、新订单同步回落（%） ........................................................................... 4 图表 3 5 月生产环比回落斜率处于同期最高（%