家用电器：空调格局的变与不变

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 空调格局的变与不变  空调收入规模仍有数量级差距 根据出货口径的产业在线数据，2022-2023 年格力和美的的分体式空调内销量份额分别下降 6.2pct 和 1.9pct，这对以格局好著称的空调而言，并不算好消息。但实际情况远好于此，不论体系，单论业务总收入，格力美的均 1500 亿，500~1500 亿是断层；进一步拆分到家空内销，格力 1200 亿+，美的 800-900 亿，海信（不含日立）、TCL、长虹多在百亿级。不难发现，龙头与二线之间，收入规模仍有数量级差距，量变常有，质变须从长计议。  典型传统二线厂商转向新模式 本轮长虹内销表现抢眼，2023 年突破 80 亿，大幅超越前高。除了自身经营稳步恢复外，来自小米的业务增量是长虹空调内销更上一层楼的主要推手，2018 年二者交易额约为 4 亿，2023 年已近 46 亿，占空调内销比重也已接近 60%。小米大家电近三年扩张迅速，收入 CAGR 约为 50%，估计 2023 年收入已在 120 亿左右，价格和体系成就的错位竞争优势，预计仍将支撑小米大电快速增长，传统制造与小米体系的强强联合或是二线不错的增长策略。  龙头策略与潜在份额集中路径 “龙头份额回落，二线崛起”叙事中，市场对价格战似乎深信不疑，但目前为止，龙头反应要从容得多，格力从去年开始价格较为平稳，美的主品牌今年提价速度和幅度有所克制，适当提升了华凌价格竞争力。量价弹性都不大的市场，产业地位不受损的前提下，量价对盈利影响不对称，“保价”策略更优。出货相对较为克制的龙头，本身没有太大库存压力，采用激进价格策略概率较低，潜在的份额集中或需要依赖下一轮换标或产业周期。  太阳底下无新事，年年难过年年过 每逢一季报后，家电或空调关注的核心问题不外乎：天气热不热、需求好不好、库存高不高、格局乱不乱、价格跌不跌……，周而复始。关于天气，长期气温提升趋势明显，这或许是全球暖通空调长盛不衰的主因，但具体到每一年夏天更像一个随机事件，很难预判，更不宜为此定价。关于库存，每年 4-6 月就应该是全年高点，产业规律使然，所以每一年的答案都是高，但这跟库存问题是两码事。至于格局与价格，量级差异面前更无需过虑。  经营护航，有底气的上涨 二线空调高速增长，这引发了市场对格局的担忧，综合收入端的数量级差距、二线模式转换和龙头策略调整来看，我们认为对此无需过虑。年初至今板块内外销表现基本都好于预期；后续来看，集中更新叠加以旧换新和地产放松，内销韧性确定，弹性可期；外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续较好，中长期制造及品牌出海均看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头，积极关注出海以及内销经营困境反转投资机会。 风险提示：海外需求不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动 证券研究报告 2024 年 06 月 11 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：2024 年 6 月消费金股推荐》2024.05.31 2、《家用电器：对美出口的预期差》2024.05.28 -20%-7%7%20%2023/62023/102024/22024/6家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 空调收入规模仍有数量级差距 ........................................ 3 1.1 监测数据显示，龙头内销量份额明显下滑......................... 3 1.2 仅论收入规模，数量级差异未有实质改变......................... 3 2. 典型传统二线厂商的模式转变 ........................................ 5 2.1 小米助力长虹内销更上一层楼 .................................. 5 2.2 小米或集中承接尾部品牌份额 .................................. 6 3. 龙头策略与潜在份额集中路径 ........................................ 7 3.1 龙头的占优策略 .............................................. 7 3.2 可能的集中路径 .............................................. 8 4. 维持行业“强于大市”评级 ........................................... 10 5. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： 产业在线数据显示近 2 年龙头公司内销出货份量份额持续下降 ........ 3 图表 2： 主要公司空调业务收入演变（亿元） ............................. 4 图表 3： 主要公司空调业务内销收入演变（亿元） ......................... 5 图表 4： 长虹美菱内销空调收入持续创新高 ............................... 5 图表 5： 2024 年前 4 月长虹美菱空调内外销出货延续高增 ................... 5 图表 6： 长虹空调内销增量主要来自小米 ................................. 6 图表 7： 6 年时间小米业务占长虹空调内销的比重从 0 提升到了 57% ........... 6 图表 8： 2023 年估计小米白电规模约为 120 亿元 ........................... 6 图表 9： 小米大家电内销出货量 ......................................... 6 图表 10： 小米白电市场份额、均价及畅销产品 ............................ 7 图表 11： 主要空调品牌线上均价同比表现——龙头多涨少跌 ................. 8 图表 12： 空调价格同比走势偏弱，但还没有“价格战” ...................... 8 图表 13： 龙头 1 年的稳健增长，抵得上二线多年的快速扩张 ................. 8 图表