银行业专题：2024年净息差影响因素定量分析

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理 证券研究报告 2024 年 6 月 04 日 2022 核心观点 预计 2024 年 LPR 下降概率较低。货币政策对净息差影响最为直接，预测净息差首先需要预判 LPR。预计 2024 年 LPR 下降概率低，一是人民币面临贬值压力大，对我国降息形成比较强的掣肘。二是我国间接融资为主，银行业保持合理利润和净息差有其必要性。因此，后续测算不考虑 LPR 下降的可能性。 贷款端：贷款重定价影响可控，新发放贷款利率是核心影响因素。另外，2023 存量按揭一次性调整对 2024 年净息差绝对水平没有影响，但对同比降幅影响延续至三季度。贷款平均利率取决于：（1）新发放贷款利率，包括贷款净增部分和存量贷款到期重新投放部分，利率受 LPR 和加点两个因素影响，近年来下降幅度较大。根据测算，即使二季度开始新发放贷款利率能够企稳，过去一年新发放贷款利率的降幅就会拖累 2024 年贷款利率下降约 11bps，对应拖累净息差下降约 7bps。并且实际中，新发放贷款利率仍面临下行压力。（2）贷款重定价因素，推算出贷款重定价拖累 2023-2025 年全年贷款收益率分别下降约 1.6bps、6.2bps 和 2.8bps，对应的拖累净息差分别下降约 1.1bps、4.2bps 和1.9bps。另外，2023 年存量按揭利率一次性调整拖累四季度净息差下降约 4.7bps，对净息差同比影响会一直持续至 2024 年三季度。综合上述几个因素对存贷款利率的影响，预计合计会带来 2024 年净息差同比回落约 13~15bps（暂不考虑非存贷业务的影响）。 存款端：前期挂牌利率下调和禁止高息揽存缓释息差效果有限，为了稳定净息差存款挂牌利率仍有下调的必要性。预计涉及手工补息存款或达到了约 20 万亿元，如果不考虑存款结构调整等因素，预计能提振净息差约 3-5bps。2023 年存款挂牌利率经历了三轮下调，不考虑结构调整，存款到期重定价能提振净息差约 2bps。政策引导存款挂牌利率下调，尤其是长期限存款利率下降，更核心的是希望带来存款活化。但近年来存款定期化加剧，挂牌利率下调对降低存款成本影响有限，因此预计存款挂牌利率仍会面临下调。投资建议：银行板块估值仍处于低位，定量分析显示下半年净息差下行压力下降，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，估值有望修复，维持行业“优于大市”评级。个股方面，一是建议在低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，如常熟银行；三是建议关注股息率较高且稳定的银行。 风险提示：1、稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期；2、量化分析假设条件与实际情况存在差异，进而影响对货币政策的判断等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002142.SZ 宁波银行 优于大市 24.33 1,607 4.03 4.35 6.0 5.6 600036.SH 招商银行 优于大市 34.15 8,613 6.13 6.65 5.6 5.1 601128.SH 常熟银行 优于大市 7.59 229 1.42 1.67 5.3 4.5 601288.SH 农业银行 优于大市 4.41 15,434 0.84 0.88 5.2 5.0 601077.SH 渝农商行 中性 5.03 571 1.02 1.12 4.9 4.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 行业研究·行业专题 银行 优于大市·维持 证券分析师：王剑 证券分析师：陈俊良 证券分析021-60875165 021-60933163 021-608wangjian@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cn wangjia证监会中央编号：BPC378 证监会中央编号：BPB885 证监会中 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《银行业专题-从资金运转理解社融和 M2 之差》 ——2024-05-23 《银行业点评-普惠小微迈向量质齐增阶段》 ——2024-05-20 《读懂央行资产负债表》 ——2024-05-15 《银行理财 2024 年 5 月月报-规模高增，不惧赎回》 ——2024-05-07 《银行业 2024 年 5 月投资策略-工业企业偿债能力开始回升》 ——2024-05-05 银行业专题 优于大市 2024 年净息差影响因素定量分析 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理 2 内容目录 净息差下降拖累业绩负增长 ............................................................... 4 预计 2024 年 LPR 难以进一步下降 ........................................................... 5 人民币贬值压力形成比较强的掣肘 ......................................................... 5 银行保持合理利润和净息差有其必要性 ..................................................... 5 2024 年净息差主要影响因素定量分析 ....................................................... 6 贷款：重定价因素影响有限，新发放利率是核心 ............................................. 6 存款：挂牌利率下调和禁止高息揽存缓释息差 .............................................. 13 结论和投资建议 ........................................................................ 16 风险提示 .............................................................................. 16 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理 3 图表