江苏博云(301003)首次覆盖：专注于特定细分领域改性塑料企业，2024年销售团队有望增加

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 江苏博云（301003）公司研究报告 [Table_InvestInfo] 首次覆盖：专注于特定细分领域改性塑料企业，2024 年销售团队有望增加 [Table_Summary] 投资要点：  公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等，广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域。公司凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，与世界知名企业建立了良好、稳定的合作关系，成为全球改性塑料行业产业链的一员，技术和工艺水平持续提升，业务规模不断增长。  总部研发能力不断提升，2024 年新增改性塑料产能。截止 2023 年，现有的产能利用率在 77%左右，募投新建项目的土建工程已于 2023 年下半年完成验收，正在抓紧推进设备平台的建设、项目设备的安装等环节。2024 年努力实现：（1）完成研发中心设备的安装项目，到年底实现更加完善的总部研发能力；（2）完成 4 条改性塑料生产线的安装项目，实现 3 万吨新增产能，以及实现更加复杂工艺要求的生产能力。  预计 2024 年多模块收入增长，销售人员数量有望增加。截止 2023 年年末，公司现有员工数量 190 人左右，其中销售团队 16 人，研发团队 51 人，2024年计划增加较多数量的销售。随着公司战略的清晰，战略落地支撑业务规模的增长，公司对销售专业性和基础性人才的需求较为紧迫。公司预计 2024 年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.45、1.83、2.19亿元，对应 EPS 分别为 1.47、1.84、2.21 元/股。参考同行业可比公司估值，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 29.40 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；油价大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 516 506 639 797 923 (+/-)YoY(%) -26.4% -2.0% 26.3% 24.6% 15.8% 净利润（百万元） 113 115 145 183 219 (+/-)YoY(%) -15.9% 1.7% 25.9% 25.7% 19.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.15 1.17 1.47 1.84 2.21 毛利率(%) 28.0% 33.8% 34.2% 34.8% 35.7% 净资产收益率(%) 10.3% 9.7% 11.7% 12.9% 13.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·江苏博云（301003）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 营收方面：根据公告，公司预计 2024 年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。同时 2024 年计划增加较多数量的销售。假设从 2024 年起逐步贡献收入，公司高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒等板块收入提升。根据公司公告，我国塑料改性化率相比全球水平仍有巨大提升空间，我们假设主营产品高性能改性尼龙、高性能改性聚酯营收增速较高，2024-2026 年营收增速分别为 37%/22%/23%、19%/38%/7%；工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒 2024-2026 年均复合增速分别为 5%、6%。 毛利率方面：根据公告，公司 2024 年努力实现更加复杂工艺要求的生产能力。假设随着下游需求逐步改善和公司产品工艺及性能的提升，公司高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒等板块毛利率逐年提升。 表 1 公司业务拆分 产品 项目 2023 2024E 2025E 2026E 高性能改性尼龙 营业收入（万元） 27456 37500 45900 56320 营业成本（万元） 16737 22500 27081 32947 毛利（万元） 10719 15000 18819 23373 毛利率 39.04% 40.00% 41.00% 41.50% 高性能改性聚酯 营业收入（万元） 15180 18000 24805 26450 营业成本（万元） 11542 14040 18976 20234 毛利（万元） 3637 3960 5829 6216 毛利率 23.96% 22.00% 23.50% 23.50% 工程化聚烯烃 营业收入（万元） 4549 4777 5016 5267 营业成本（万元） 3470 3610 3754 3904 毛利（万元） 1079 1168 1262 1363 毛利率 23.72% 24.44% 25.16% 25.88% 色母粒和功能性母粒 营业收入（万元） 3055 3239 3433 3639 营业成本（万元） 1582 1662 1745 1832 毛利（万元） 1472 1577 1688 1807 毛利率 48.2% 48.69% 49.17% 49.65% 其他 营业收入（万元） 380 400 500 600 营业成本（万元） 189 250 350 400 毛利（万元） 190 150 150 200 毛利率 50.15% 37.50% 30.00% 33.33% 资料来源：Wind，HTI 公司研究·江苏博云（301003）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 可比公司估值表 代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 688219.SH 会通股份 8.49 0.32 0.54 0.75 34.28 15.60 11.34 002324.SZ 普利特 9.87 0.42 0.52 0.71 31.28 19.10 13.88 均值 17.35 12.61 资料来源：Wind，HTI，股价为 2024 年 6 月 3 日收盘价，每股收益为 Wind 一致预期 公司研究·江苏博云（301003）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。改性塑料行业是一个涵盖范围极为广泛的行业，其下游应用涉及各类工业制品。公司长期以来专注于部分具有较高技术含量和产品附加值的细分领域，在该等细分领域内深入研究市场发展变化和客户需求，持续投入资源进