信德新材(301349)负极包覆材料龙头，一体化布局构筑成本优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 信德新材（301349）公司研究报告 2024 年 06 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 04 日收盘价（元） 31.07 52 周股价波动（元） 22.19-68.30 总股本/流通 A 股（百万股） 102/42 总市值/流通市值（百万元） 3169/1309 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.75%-36.75%-19.75%-2.75%14.25%2023/62023/9 2023/12 2024/3信德新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 -14.8 3.4 相对涨幅（%） -3.4 -16.2 1.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:马天一 Tel:(021)23185735 Email:mty15264@haitong.com 证书:S0850523030004 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:孔淑媛 Tel:(021)23183806 Email:ksy15683@haitong.com 负极包覆材料龙头，一体化布局构筑成本优势 [Table_Summary] 投资要点：  深耕锂电负极材料领域，2023 年、24Q1 业绩下滑。信德新材深耕锂电池负极包覆材料研发、生产和销售，主要产品为负极包覆材料，副产品是橡胶增塑剂和裂解萘馏分。2023 年业绩：公司实现营收 9.49 亿元，同比+4.99%，归属于上市公司股东的净利润为 4129.55 万元，同比-72.28%，处于业绩预告中值，业绩下滑的主要原因是：（1）市场竞争加剧，公司为提升市场占有率而下调价格，导致毛利下降；（2）一季度原材料库存量较大，导致负极包覆材料产品成本较高，主营业务成本增加；（3）计提存货减值 3072.66 万元。2024Q1 业绩：公司实现营收 1.34 亿元，同比-14.73%，归属上市公司股东净利润-1185.06 万元，同比-141.61%，亏损主要原因是：（1）24Q1 中低温出货占比较高，同时 23 年末针对部分中低温产品计提存货跌价准备；（2）受春节假期影响，下游需求较低，整体出货量不高；（3）Q1 公司以去库存为主，一季度整体产能利用率较低，规模效应未充分发挥。  推动成都昱泰技改，一体化构筑成本优势。公司成都昱泰生产基地已完成技术改造，产能提升至 3 万吨。公司现有产能 7 万吨，其中有 6 万吨已实现一体化，一体化比例超 85%，其中大连 4 万吨产能中至少 3 万吨产能实现一体化，昱泰 3 万吨产能均为一体化。公司通过一体化产能布局构筑成本优势，此外，成都昱泰基地依托区域地理优势，在原材料采购、制造成本、运输成本方面也具有明显的成本优势。2023 年公司负极包覆材料实现出货 3.13 万吨，同比-2.72%，我们预计 2024 年出货 6 万吨。  积极调整销售策略，进一步提升市占率。2023 年行业竞争加剧，公司积极调整市场销售策略，降低中低温负极包覆材料价格，进一步提升市占率，2024年公司将继续加大市场拓展力度和销售力度，积极抢占市场份额。在快充领域，公司作为主打中高端负极包覆材料的行业技术领先企业，高度关注快充技术与市场需求的变化趋势，积极开发新产品以满足客户需求。  盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.02 亿元、1.49 亿元、2.11 亿元。公司为负极包覆材料龙头企业，经营能力稳健，我们预计随着公司市占率提升，以及下游需求逐渐复苏，公司业绩将逐渐修复，且公司积极拓展研发沥青基纤维、快充材料等，预期将为公司业绩增长提供新动力。考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，我们给予公司 2024年 38-40 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 38.01-40.01 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 904 949 1316 1657 1983 (+/-)YoY(%) 83.7% 5.0% 38.7% 25.9% 19.6% 净利润（百万元） 149 41 102 148 214 (+/-)YoY(%) 8.2% -72.3% 147.0% 44.9% 44.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.46 0.40 1.00 1.45 2.09 毛利率(%) 27.0% 13.7% 18.1% 19.8% 22.1% 净资产收益率(%) 5.3% 1.5% 3.6% 5.0% 6.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃信德新材（301349）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 公司主要业务包括负极包覆材料、橡胶增塑剂、裂解萘馏分，我们对公司 2024-2026年进行盈利预测，关键假设如下： 负极包覆材料：（1）出货量：受下游需求影响，23 年公司负极包覆材料出货增速放缓，我们假设 24-26 年公司负极包覆材料销量分别为 6.00 万吨、7.00 万吨、8.00 万吨。（2）均价：受原材料价格及下游需求影响 23 年负极包覆材料价格下行，我们假设2024-2026 年公司负极包覆材料价格逐步回升，分别为 1.00 万元/吨、1.10 万元/吨、1.20万元/吨。（3）毛利率：我们假设随着公司出货增加，规模效应显现，负极包覆材料盈利能力逐渐修复，24-26 年负极包覆材料毛利率分别为 23.00%、25.00%、28.00%。 橡胶增塑剂：（1）出货量：我们假设 24-26 年公司橡胶增塑剂出货量分别为 7.91万吨、9.23 万吨、10.55 万吨。（2）均价：我们假设 24-26 年公司橡胶增塑剂均价为 0.40万元/吨。（3）毛利率：我们假设 24-26 年公司橡胶增塑剂毛利率分别为 25.0%、28.0%、30.0%。 裂解萘馏分：（1）出货量：我们假设 24-26 年公司裂解萘馏分出货量分别为 8.93万吨、11.57 万吨、13.23 万吨。（2）均价：我们假设 24-26 年公司裂解萘馏分均价保持 0.40 万元/吨。（3）毛利率：我们假设 24-26 年公司裂解萘馏分毛利率分别为 6.00%、7.00%、8.00%。 表 1 信德新材盈利预测表 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负极包覆材料