策略点评：Q2景气或持续回升，核心资产或逐步回归

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 Q2 景气或持续回升，核心资产或逐步回归 ➢ 核心摘要 1） 5 月以来，红利资产持续上行，小微盘+赛道相对回落，表明市场对经济的预期仍然相对悲观。 2） 近期市场最大的变化在于景气有效性的回升; 在景气有效性回升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。 3） 中期看，如果景气无法持续上行，关注三表底部的相关行业; 偏产能重资产模式的：面板、电机、纸包装、养殖、工程机械；偏渠道轻资产模式的：化药、家纺、厨电。 ➢ （一）周度专题：Q2 景气或持续回升，核心资产或逐步回归 1） 5 月以来，红利资产持续上行，小微盘+赛道相对回落，表明市场对经济的预期仍然相对悲观。经济高相关性行业持续回落，外资同样在减持对经济暴露较高的行业。 2） 近期市场最大的变化在于景气有效性的回升。在景气有效性回升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。此外，虽然短期宏观数据有所回落，但二季度景气仍有望持续改善。季度平滑的 PMI 水平仍在持续向上，表明二季度仍有望维持景气改善；但订单的边际回落表明三季度景气度或有波折。 3） 中期看，如果景气无法持续上行，关注三表底部的相关行业。如果后续需求缺乏弹性，格局改善仍然能支撑行业内龙头公司的利润改善。 ➢ （二）情绪与估值 我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较： 1） 估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、石化、汽车等； 2） 交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括电子、军工、电新等； 3） 大类风格上，必选消费相对金融短期热度降至低位。 ➢ （三）近期市场观点 5 月 PMI 回落是不是意味着基本面再度转弱？价格慢慢强于量，微观强于宏观。虽然 5 月 PMI 中生产、订单等分项有所回落，但价格相对韧性。这与通胀等数据反映的价格情况佐证。一季度大家体感量强价弱，二季度或有所改观。另外，从上市公司的报表来看，微观比宏观强，尤其在价格端。例如，非金融企业的毛利率是见底向上的。 当总量没弹性的时候，“格局改善”是关键。我们认为“当一致预期陷于总需求缺乏弹性”的负循环中，企业由于出清后竞争格局改善，利润表的弹性反而容易超预期。背后的逻辑在于，格局的改善，利润表对需求的弹性要求会降低。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 06 月 04 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008 邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 相关报告 1、《中证沪港深红利成长低波动》2024.05.31 2、《【国联研究】2024 年 6 月金股组合》2024.05.30 -20%-10%0%10%2023/62023/102024/22024/6上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 正文目录 1. 二季度景气或持续回升，核心资产或逐步回归 .......................... 4 1.1 5 月以来，市场表现仍然表明市场对经济的预期相对悲观 ........... 4 1.2 二季度景气仍有望回升，关注红利向核心资产的切换 ............... 6 1.3 中期看，如果景气无法持续上行，关注三表底部的相关行业 ........ 10 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 ................................. 11 2.1 宽基及行业表现 ............................................. 11 2.2 风格表现 ................................................... 14 3. 情绪：宽基情绪热度下行，TMT 上行，周期、金融地产、必选消费下行 .... 16 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 16 3.2 流动性观察 ................................................. 21 4. 风险提示 ........................................................ 23 图表目录 图表 1： 2024 年 1-4 月，红利>核心资产>小微盘+赛道 ...................... 4 图表 2： 5 月至今，红利策略相对坚挺 .................................... 4 图表 3： 剩余流动性框架下的哑铃策略三部分绝对收益 ...................... 4 图表 4： 剩余流动性框架下的哑铃策略三部分相对收益 ...................... 4 图表 5： 经济高相关性行业在持续回落 ................................... 5 图表 6： 外资对高经济相关性行业的持仓在边际回落........................ 5 图表 7： 2024 年风格切换 .............................................. 5 图表 8： 景气投资有效性逐步回升 ....................................... 6 图表 9： 景气有效性回升过程中，红利策略逐渐过渡至核心资产 .............. 7 图表 10： 景气有效性性周期：小盘+赛道→红利→核心资产 .................. 7 图表 11： PMI 水平、生产水平与景气同期;新出口订单、在手订单领先景气 .... 8 图表 12： PMI(MA3)仍在上行，表明景气持续向好 .......................... 9 图表 13： 订单情况表明 3 季度景气不确定性增强 .......................... 9 图表 14： 美国地产销售增速开始放缓 .................................... 9 图表 15： 美国房屋可支付指数有所回落 .................................. 9 图表 16： 全球集装箱吞吐量逐步放缓 ................................... 10 图表 17： 海外航线价格快速上升