克莱特(831689)通风冷却系统“小巨人”，成长稳分红稳

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 克莱特(831689) 通风冷却系统“小巨人”，成长稳分红稳 投资要点： 公司从事通风冷却系统研发和制造，业务受益于轨交设备以旧换新、造船大周期及核电机组核准加速。公司是国家级专精特新“小巨人”和国家级单项制造冠军。公司业绩稳健增长，经营性净现金流持续为正，过往年份稳定分红，兼具价值和成长属性。  通风冷却设备商“小巨人”，业绩稳健增长 公司主营业务可划分轨道交通/新能源/海洋工程与舰船风机和冷却系统、冷却塔和空冷器五大类。2023 年归母净利润 6057 万，CAGR（2019-2023年）为 28.8%。公司具备定制化研发能力，践行大客户战略，与客户粘性高，同时能保持高于竞争对手的毛利率。  收入结构较为均衡，2023 年船舶业务增速最快 1）轨交领域主要供货和谐号、复兴号高铁，客户有中国中车、庞巴迪等；2023 年营收 1.2 亿，占比 23.1%，毛利率为 38.9%。2）新能源领域与四大核集团均有合作，风电主要客户为明阳智能；2023 年能源板块营收1.1 亿，占比 22.5%，毛利率为 31.2%。3）海洋工程领域船舶订单持续向好, 2023 年营收 7058 万元，同比增长 122.5%，占比 13.9%，毛利率为27.9%。4）制冷风机领域稳健成长，2023 年营收为 1.1 亿，占比 22.3%，毛利率为 21.6%。5）冷却塔领域较为平稳，2000 年起成为 SPX 和 BAC 的配套供应商，2023 年营收 9224 万，占比 18.2%，毛利率为 28.1%。  未来轨交领域以旧换新有效拉动成长，核电业务增速最快 轨交以旧换新政策驱动，预计 2026 年轨交业务营收增速 30%。造船大周期将继续带动船舶业务快速成长。公司已成功取得核电资质，随着近两年核电机组核准加速，公司招投标项目持续增加，目前核电在手合同超 9000万，叠加山东半岛新项目投标推进，预计增速最快。  盈利预测、估值与评级 预计公司 2024-2026 年实现营收 5.83/6.61/7.85 亿元，CAGR（2023-2026E）为 15.6%；2024-2026 年实现归母净利润 6546/6990/8052 万元，CAGR（2023-2026E）为 10%。参照可比公司 wind 一致预测、估值及公司自身成长性和分红能力，我们给予公司 2024 年 14-15 倍 PE，对应目标市值9.2-9.8 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；竞争格局变差；客户开发不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 422 508 583 661 785 增长率（%） 7.7% 20.4% 14.8% 13.3% 18.7% EBITDA（百万元） 70 84 131 139 157 归母净利润（百万元） 50 61 65 70 81 增长率（%） 10% 21% 8% 7% 15% EPS（元/股） 0.68 0.83 0.89 0.95 1.10 市盈率（P/E） 17 14 13 12 11 市净率（P/B） 2.07 1.89 1.72 1.57 1.42 EV/EBITDA 8.08 14.38 6.69 6.05 5.16 数据来源：公司公告、wind，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 31 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 03 日 行业： 机械设备/通用设备 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 11.60 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 73.4/35.69 流通 A 股市值(百万元) 414 每股净资产(元) 6.31 资产负债率(%) 34.27 一年内最高/最低(元) 18.98/7.75 股价相对走势 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 分析师：刘建伟 执业证书编号：S0590524050005 邮箱：jwl@glsc.com.cn 相关报告 -10%33%77%120%2023/62023/102024/12024/5克莱特请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司从事通风冷却系统研发和制造，业务受益于轨道交通设备以旧换新、造船大周期及核电机组核准加速。公司是国家级专精特新“小巨人”和国家级单项制造冠军，定制化研发能力强。公司业绩稳健增长，经营性净现金流持续为正，以及过往年份稳定分红，2021-2023 年股息率（收盘日 2024/5/31）分别为 2.6%、2.6%、4.3%。综合来看，兼具价值和成长属性。 不同于市场的观点。市场认为风机领域大行业小公司，又处于产业链中游位置，下游整机厂更为强势，导致风机类配件供应商同质化竞争激烈，议价能力弱，再加上格局分散，成长天花板低。我们认为通风冷却系统属于通用设备，站在当下时点，需求端利好政策持续释放或将带动经济预期转好，通用设备有望显著受益，叠加公司自身α能力，卡位轨交、核电、船舶、数据中心等高增长领域，优质客户保证毛利率稳定，公司有望持续成长。 核心假设 轨交领域显著受益于以旧换新业务。新能源领域核电增速拐点向上，风电订单或将收缩，燃气轮机业务稳健增长，整体板块微弱成长。制冷领域，受益于预制菜和生鲜产业发展，冷链业务增速较快。冷却塔业务稳健成长，大型商超等基建领域保持低速增长，数据中心新业务有望拉动成长。海洋工程业务，在手订单充裕处于快速成长期，公司今年新增 5000 平方米船舶领域产能，预计下半年开始投产，满足订单交付需求。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2024-2026 年实现营收 5.83/6.61/7.85 亿元，CAGR（2023-2026E）为15.6%；2024-2026 年实现归母净利润 6546/6990/8052 万元，CAGR（2023-2026E）为 10%。公司具有正向设计能力，研发能力较同类公司强，毛利率水平高于可比公司，参照可比公司 wind 一致预测和估值，综合考虑公司体量和成长性，以及历史持续分红能力，我们给予公司 2024 年 14-15 倍 PE，目标市值 9.2 亿-9.8 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 通风冷却设备“小巨人”，业绩增速稳健 .............................. 4 1.1 多年深耕通风冷却行业，股权结构稳定........................... 4 1.2 业绩稳健增长，在手订单充裕 .................................. 5 2. 风机竞争格局分散，下游多领域高景气 ................................ 7 2.1 轨交领域：设备更新改造带动新增长点...................