【宏观快评】5月经济数据前瞻：“价”的十字路口

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 06 月 02 日 供需有待 【宏观快评】 “价”的十字路口——5 月经济数据前瞻 主要观点 ❖ 核心观点：5 月，尽管从 PMI 数据来看，经济或依然存在需求不足的问题。但值得关注的重要变化是出现了一些对价格预期产生影响的事件。包括四个：1）价格走势有所回暖。PPI 预计会同比、环比双双回升。尤其是环比，从 PMI出厂价格来看，8 个月来首次升至扩张区间。我们重点关注的煤炭价格，5 月环比也有所上行。2）需求侧：政府债发行开始加速，根据 WIND 统计，5 月政府债净融资超过 1.3 万亿，处于近几年的单月净融资的较高水平。3）需求侧：地产出现若干需求侧政策的调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，政府端推动去库存。4）供给侧：国务院发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标制定的方案。 这些变化的集中出现，对“价”而言，或处于一个关键的十字路口。或者得益于供需两侧的政策推动，价格持续回升。或者受若干执行层面的堵点影响，供需均衡的出现有待更大力度、更精细化的政策补充，价格回升呈波浪式、曲折式。我们一方面，对这些变化将持续跟踪。已有的参考报告包括:《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展》、《【华创宏观】近 200 个能耗标准，哪些在提升？》等。另一方面，我们关注“价”的宏观领先信号是否持续回暖。包括政策行的负债端、企业居民存款增速差、M1、煤价等。 ❖ 2024 年 5 月经济数据前瞻： （一）物价：PPI 同比预计将明显回升 预计 5 月份 CPI 同比从 0.3%回升至 0.4%。预计 5 月份 PPI 同比从-2.5%回升至-1.4%左右。对于 PPI，除基数影响外，我们更关心环比变化。5 月，PMI出厂价格指数升至 50.4%，时隔 8 个月再回扩张区间。根据统计局对全国流通领域 9 大类 50 种重要生产资料市场价格的监测数据，5 月（前 20 天）上涨较多的包括有色金属类（4.9%）、煤炭类（3.9%）。此外，非金属建材类环比持平，好于 4 月表现（环比下跌 3.3%）。 （二）需求：外需依然偏强，内需有待巩固 外需：预计 5 月以美元计价的出口同比为 8%，进口为 4%。 内需：预计 5 月地产销售面积增速为-20%左右，地产销售额同比为-30%左右。预计 5 月社零增速在 2.9%左右。预计 1-5 月固投增速为 3.9%。其中，基建(不含电力)累计增速为 5.6%，制造业投资累计增速为 8.7%，房地产投资累计增速为-10.1%。 （三）生产：增速或依然偏高 预计 5 月工增增速为 6%左右。尽管 PMI 生产指数 5 月有所回落，但从三个因素来看，5 月工增或依然偏强。一是基数因数，2023 年的 4 月、5 月工增基数较低。二是出口因素。从若干高频来看，出口或尚未开始走弱。包括港口吞吐量、出口运价、欧美 PMI 等数据。三是货运因素。5 月，货运偏强。公路货车通行量四周增速为 2.2%，好于 4 月的 1.9%。铁路货运量四周增速为 2.2%，好于 4 月的-2.2%。航班执行班次（货运）四周同比为 21%，好于 4 月的 12.1%。 （四）金融：政府债发行速度加快 5 月新增社融预计约 1.75 万亿，较去年同期同比多增 2800 亿。社融存量增速预计在 8.4%左右。5 月 M2 同比预计 6.7%左右；M1 同比预计-1%左右。其中，社融中的贷款层面，5 月预计新增 7700 亿，较 2023 年同期少增约 4300 亿。 ❖ 风险提示：房价下跌。物价疲软。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】内需走弱，外需存疑——5 月 PMI数据点评》 2024-06-01 《【华创宏观】地产政策“组合拳”密集出台——政策观察双周报第 81 期》 2024-05-28 《【华创宏观】如何理解近期海运费逆季节性大涨——从运输角度看出口》 2024-05-28 《【华创宏观】钝化的 ROE——4 月工业企业利润点评》 2024-05-27 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4 月财政数据点评》 2024-05-21 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 5 月经济数据前瞻 ...................................................................................................................... 4 （一）物价：PPI 同比预计将明显回升 .......................................................................... 4 （二）生产：增速或依然偏高 ......................................................................................... 4 （三）外贸：预计外需延续回暖，出口量或仍偏强 ..................................................... 5 （四）固投：或小幅回落 ................................................................................................. 5 （五）地产销售：环比或小幅增长 ................................................................................. 5 （六）社零：餐饮好转，汽车低迷 ................................................................................. 5 （七）金融：政府债开始加速 ....................................................................