A股策略展望：三大指标看本轮调整的位置

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240530 《谁改变了风格？——系列一》 20240526 《无招胜有招，咬定真正的主线——A 股策略展望》 20240524 《哪些行业在涨价？》 20240521 《龙头盈利优势如何？》 20240519 《地产政策落地后，是核心资产的春天——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、三大指标看本轮调整的位置 对于本轮调整的性质，由于政策宽松的方向已然明朗，基本面的预期也在改善，因此我们认为更多是交易、情绪层面触发。有鉴于此，当前我们更需要关注的是，本轮调整已经到了什么位置？三大指标可供参考： 1）首先从拥挤度来看，经历近期的震荡调整后，市场交易拥挤压力已显著消化。不少行业拥挤度已回落至【中等偏低】乃至【较低】水平。 2）其次，从轮动强度来看，当前这一指标已经到了一个较高的位置，且上行的斜率已明显放缓，市场可能又到了新的共识逐步凝聚、主线形成的窗口。并且，参考历史经验，行业极致轮动的过程中，市场往往经历震荡。此后，随着轮动收敛、新的主线形成，市场也将逐步迎来修复。 3）此外，近期 A股成交额快速回落，当前已接近年初以来低位，行情在调整中逐步积蓄动能。 因此，随着拥挤度压力缓解、极致轮动的窗口逐渐过去，行情进一步调整的空间大概率有限。后续，仍建议保持多头思维。在政策宽松的方向已然明朗，基本面的预期也在改善的背景下，2024 年的整体基调是【多头思维】，尤其是出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。 二、类似 19 年 4、5 月，真正的主线在涤荡中逐步确立 参考 2019 年开启的核心资产行情，如果分阶段看，2019 年核心资产主线正是在 4、5 月的市场调整中逐步确立、形成共识的。此后，随着各路资金统一战线加速建立，最终演绎出一轮核心资产牛市：1）阶段一：2019 年初，市场迎来跌深反弹的贝塔行情，主线并不明确。2）阶段二：2019 年二季度，市场经历回调。震荡波动中市场逐步找到共识、聚焦核心资产。3）阶段三：2019 年6 月后大盘震荡，核心资产统一战线建立，共识加速形成。 三、咬定真正的主线：龙头白马、核心资产 我们在年度策略（2023 年 12 月 10 日报告《回归与破局：进阶核心资产——2024 年 A 股策略展望》）中预判了 2024 年核心资产主线回归。年初以来我们已经见证，龙头风格、核心资产成为超额收益的重要源头。龙头跑赢的背后，一方面是资金面核心资产统一战线的重塑；另一方面是当前宏观背景下龙头盈利优势的凸显。 四、“15+3”：新时代的核心资产，调整是机会，混乱是阶梯 今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近 15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高 ROE 与高股息，更容易凝聚市场共识、形成统一战线。并且，我们看到“15+3”往往能乱中取胜，此前市场波动阶段超额收益提升显著。 “15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产，有望继续成为市场乱中取胜的关键，近期的调整将提供加速拥抱的机会：首先，“15+3” 是一种顺应高胜率投资时代的投资理念，是乱中取胜的奥秘。其次，经济弱复苏、没有系统性风险的背景下，“15+3”是哑铃型再平衡配置下的较优解。再次，新的监管背景下，市场将更加聚焦确定性。最后，“15+3”兼容高景气和高股息，且天然具备高 ROE 属性，更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。 五、6 月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖。1）家用电器：出口延续高景气，且地产政策催化修复预期强化。2）电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气。3）基础化工：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑。4）电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑。5）生猪养殖：看好猪价进入上涨趋势后的右侧逻辑。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 三大指标看本轮调整的位置 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 6 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、三大指标看本轮调整的位置 ............................................................................ - 3 - 二、类似 19 年 4、5 月，真正的主线在涤荡中逐步确立 ..................................... - 6 - 三、咬定真正的主线：龙头白马、核心资产 ........................................................ - 9 - 四、“15+3”：新时代的核心资产，调整是机会，混乱是阶梯 ........................... - 12 - 五、6 月行业配置建议 ........................................................................................... - 15 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 20 - 图表目录 图表 1、主要行业、板块拥挤度分布及变化（2023/4/12-2024/5/10） ................ - 3 - 图表 2、主要行业、板块拥挤度分布及变化（2024/4/30-2024/5/31） ................ - 4 - 图表 3、当前轮动强度指标已来到较高位置，且上行的斜率已明显放缓 .......... - 4 - 图表 4、历史上行业轮动达到极点后，市场往往在震荡中形成新的主线 .......... - 5 - 图表 5、随着新主线形成，市场也逐步迎来修复.................................................. - 5 - 图表 6、近期市场成交额快速回落至年初以来较低水平 ...................................... - 6 - 图表 7、茅指数 2019 年超额收益显著 .................................................................... - 7 - 图表 8、2019/1/4-2019/4/8 市场普涨 ............