医药生物行业专题研究：家用呼吸机：海外去库存有望迎来拐点

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物 家用呼吸机：海外去库存有望迎来拐点  需求驱动家用呼吸机行业快速增长 随着全球范围内呼吸慢病患者人数持续增加，相关医疗设备及耗材市场快速增长，核心产品包括家用无创呼吸机和通气面罩等。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球家用呼吸机市场规模为 27.1 亿美元，预计到 2025 年有望增长至 55.8 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 15.5%；国内由于相关疾病确诊率和控制率较低，预计行业增速更快，将以 22.0%的 CAGR 从2020 年的 12.3 亿元，增长至 2025 年的 33.3 亿元。  竞争对手退出部分市场竞争格局发生变化 全球家用呼吸机第二大品牌飞利浦产品召回给予其他竞争对手发展机会，国产厂家市场份额得以快速提升。根据弗若斯特沙利文数据，怡和嘉业2022 年呼吸机设备全球销售台数达 85.8 万台，全球销量市占率从 2020 年的 4.5%提升至 2022 年的 17.7%，行业排名第二。同时，随着飞利浦呼吸机设备类产品退出美国市场，以及 EUA 产品的失效使国内部分产品出口美国受限，已经获得 FDA 认证的企业有望进一步打开美国市场。  海外逐步去库存，产业链有望迎来恢复 海关出口数据显示 2024 年 3-4 月国内无创呼吸机出口呈现环比改善趋势，我们预计其中耗材需求更为持续。海外龙头瑞思迈存货水平从 2023Q1 以来逐季度下降，有望恢复到正常状态。随着海外厂家库存的减少、出口数据的恢复，我们认为海外需求有望恢复正常增长；加上前期投入市场的设备逐步带动耗材的销售放量，国内厂家出口进入稳定增长阶段，产业链上下游相关公司业绩有望迎来恢复。  投资建议：关注海外获证和代工企业 飞利浦召回事件之后，FDA 加强了对于呼吸制氧类产品的审批力度，海外获证难度加大；同时无创呼吸机具备较高的技术壁垒，需要云服务支持，以及 DME 等渠道的良好合作关系，我们认为已经获得海外注册证并建立销售渠道公司和产业链上游的供应商企业有望获益。建议重点关注与大客户绑定紧密的家用呼吸机核心组件提供商美好医疗、全球化布局完善的国产家用呼吸机龙头怡和嘉业、以及家用医疗器械平台型龙头鱼跃医疗。 风险提示： 新产品研发获批不及预期；市场竞争加剧风险；海外贸易摩擦风险。 证券研究报告 2024 年 05 月 31 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：许津华 执业证书编号：S0590523070004 邮箱：xujh@glsc.com.cn 相关报告 1、《医药生物：静丙：供不应求，量价齐升》2024.05.14 2、《医药生物：一季度整体平稳，关注出口、新药和药店》2024.05.05 -30%-17%-3%10%2023/52023/92024/12024/5医药生物沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 竞争对手产品召回国产品牌迎来新机遇 ................................ 3 2. 行业龙头持续增长体现下游旺盛需求 .................................. 5 3. 家用呼吸机海外去库存接近尾声 ...................................... 7 4. 投资建议：拐点或至，关注海外获证和代工企业 ........................ 9 5. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： COPD 与 OSA 症状及治疗方案（部分） ............................. 3 图表 2： 2016-2025E 全球 COPD 患病人数及增速 ............................ 3 图表 3： 2016-2025E 全球 OSA 患病人数及增速 ............................. 3 图表 4： 全球呼吸健康设备耗材市场规模（亿美元） ........................ 4 图表 5： 中国呼吸健康设备耗材市场规模（亿元） .......................... 4 图表 6： 飞利浦呼吸机产品召回事件梳理 ................................. 4 图表 7： 2020 年全球家用呼吸机市场份额（按销售台数，万台） ............. 5 图表 8： 2022 年全球家用呼吸机市场份额（按销售台数，万台） ............. 5 图表 9： 瑞思迈单季度收入（百万美元）及增速 ............................ 5 图表 10： 瑞思迈产品及地区收入构成 .................................... 6 图表 11： 瑞思迈单季度毛利率、净利率变化 .............................. 6 图表 12： 瑞思迈打造的整体解决方案生态 ................................ 6 图表 13： 使用 GLP-1 的 OSA 患者更可能使用 PAP 疗法 ....................... 7 图表 14： 使用 GLP-1 的 OSA 患者具有更高的 PAP 疗法重复使用率 ............. 7 图表 15： 2023-2024M4 无创呼吸机出口金额统计（亿元） ................... 7 图表 16： 2023 年国内无创呼吸机出口分布（亿元） ........................ 8 图表 17： 国内家用无创呼吸机主要厂家 .................................. 8 图表 18： 无创呼吸机产品国内出口美国金额及平均单价 ..................... 8 图表 19： 瑞思迈存货和存货周转天数变化趋势 ............................ 9 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 竞争对手产品召回国产品牌迎来新机遇 需求驱动呼吸健康器械市场快速增长。家用呼吸机瞄准呼吸慢病患者人群，随着COPD（慢性阻塞性肺疾病）和 OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停综合征）患者人数不断增加，家用呼吸机市场快速扩张。家用呼吸机对 COPD 和 OSA 呼吸类疾病的治疗有着至关重要的作用，相关疾病诊治指南均已将无创通气纳入治疗方案。 图表1：COPD 与 OSA 症状及治疗方案（部分） 疾病 参考指南 症状 治疗方案（部分） COPD 《慢性阻塞性肺疾病诊治指南（2021 年修订版）》