2024年5月PMI分析：生产开始回落，需求还要加力

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2024 年 5 月 31 日生产开始回落，需求还要加力——2024 年 5 月 PMI 分析核心要点：事件：国家统计局 5 月 31 日发布数据：制造业 PMI，非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 49.5%、51.1%和 51.0 %，比上月下降 0.9、0.1 和 0.7 个百分点。一、供需双下降，但缺口弥合。5 月官方制造业 PMI 录得 49.5%，重新跌回收缩区间。其中生产指数下跌至 50.8%（前值 52.9%），新订单指数跌 1.5pct 至收缩区间 49.6%，但两者差距已有所收窄；库存指数跌 0.8pct 至 46.5%（前值 47.3%）二、积极的一面是出厂价格进入扩张区间。价格方面，5 月原材料购进价格继续大幅抬升至 56.9%，出厂价指数涨至 50.4%进入扩张区间，结束了连续 7 个月的收缩。三、出口淡季，中小企业收缩。5 月出口指数回落 2.3pct 至 48.3%，进口指数回落 1.3pct 至 46.8%。5 月是出口淡季，同时地缘政治冲突对于出口订单或有一定影响，因此本月下滑至收缩区间，与出口相关度高的中小企业也受此影响双双下滑从扩张回落至收缩区间。四、设备更新促通用和专用设备景气度大幅上涨。随着设备更新政策的推进，通用设备和专用设备指数分别上涨 6pct 和 2.9pct。两行业新订单也上涨明显。在高景气的趋势下，两行业也进入被动去库存模式。五、下游制造业受需求不振 PMI 普遍下行。本月计算机电子（48.7%）、汽车（45.7%）、纺服（48.9%）和农副食品加工业（42.5%）景气度均从超过或接近临界值的水平大幅下降。主要受制于需求的显著下降，特别是新订单指数的下滑。六、非制造业保持扩张。5 月建筑业 PMI 虽有下滑但仍在荣枯线之上（54.4%），服务业 PMI 小幅上升 0.2pct 至 50.5%。新订单均维持收缩。总体来看，需求的不足是目前经济的重点。“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍未改善。生产指数环比下降表明了受需求影响企业开始收缩生产意愿。前期的出厂价格并未跟随原材料价格做出反应，但随着原材料价格的持续攀升，成本端的压力也推动企业提升出厂价格。但目前出厂价格的涨幅没有跟上原材料价格的涨幅，企业还是在压缩利润空间以换取订单。政策上设备更新开始发力。展望后市：5 月 CRB 同比涨 1.8%，带动原材料和出厂价格的抬升，PPI可能会逐渐修复。国内政策上随着设备更新的持续，预计通用和专用设备的运行在全年均会保持较高景气。不过生产指数的下降还是会下拉 5 月工业生产和投资。地产政策的逐步放宽有可能会推动地产链的修复，但需要先观察销售情况能否被带动。欧央行预计在 6 月做出利率调整，海外流动性在今年逐渐宽松，运价和海外 PMI 在上行，出口全年预计高景气。但最重要的还是需要进一步支持内需的回暖。分析师[table_marketdata]许冬石：010-8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：铁伟奥风险提示：1. 政策时滞的风险2. PPI 持续为负的风险宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2供需下降，但缺口弥合。5 月官方制造业 PMI 录得 49.5%（前值 50.4%），重新跌回收缩区间。5 月制造业 PMI 供需双下降，企业成本端压力继续上升。其中生产指数下跌至 50.8%（前值 52.9%），新订单指数跌 1.5pct 至收缩区间（49.6%）；库存指数跌 0.8pct 至 46.5%（前值 47.3%）。新订单指数连续三个月回撤表明并将至 50%一下表明需求持续回落，生产也虽需求的收缩而下降。但供需缺口虽生产的下降也有所缓和，有利于产能的出清和价格的回暖。出厂价格进入扩张区间有利于企业盈利的改善。价格方面，5 月原材料购进价格继续大幅抬升至 56.9%（前值 54%），出厂价指数涨至 50.4%（前值 49.1%）进入扩张区间。从 CRB 的走势来看，5 月 CRB 现货指数当月同比涨 1.81%，因此带动原材料价格和出厂价格指数的抬升，企业前期的出厂价格并未跟随原材料价格做出上涨，但随着原材料价格的持续攀升，企业为了保存利润出厂价格也终于开始上涨。以此趋势来看 5 月 PPI 会有不错的修复。但需要注意目前出厂价格的涨幅没有跟上原材料价格的上涨，证明企业还是在压缩利润空间以换取订单。采购量降至收缩区间。采购量（49.3%，前值 50.5%）和原材料库存（47.8%，前值48.1%），体现了在需求下降，原材量上涨的情况下，企业进一步收缩开支。图 1. 中采制造业 PMI图 2. 5 月生产指数仍然高于临界值，新订单指数有所回落资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 3. CRB 指数 5 月回升，带动 PMI 购进和出厂价格的抬升图 4. 采购量、产成品库存和原材料库存资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3进出口均降至 50%以下，中小企业收缩。5 月出口指数回落 2.3pct 至 48.3%（前值50.6%），进口指数回落 1.3pct 至 46.8%（前值 48.1%）。出口端在地缘政治的影响下，下滑至收缩区间，与出口相关度高的中小企业也受此影响双双下滑至 49.4%和 46.7%（前值 50.7%和 50.3%）；大企业扩张 0.5pct 至 50.7%（前值 50.3%）。设备更新促通用和专用设备景气度大幅上涨。随着设备跟新政策的推进，通用设备和专用设备指数分别上涨 6pct 和 2.9pct 至 55.4%和 56.6%。两行业新订单分别为 56.1%和59.6%，环比上涨 12.3pct 和 7pct。在高景气的趋势下，两行业也进入被动去库存模式，产成品库存指数分别录得 43.4%和 47.7%。出口情况好转也更为明显，两个行业均上行 14pct至 54.4%和 46.3%。随着设备更新的持续，预计通用设备和专用设备的产量、营收和利润在全年均会保持较高景气。下游制造业受需求不振 PMI 普遍下行。本月计算机电子（48.7%）、汽车（45.7%）、纺服（48.9%）和农副食品加工业（42.5%）景气度均从超过或接近临界值的水平大幅下降，分别环比-8.1pct，-2.4pct，-14.3pct 和-6.5pct。主要受制于需求的大幅下降，新订单指数的终值和变动分别为计算机电子（44.7%，-15.4pct）、汽车（42.6%，-1.1pct）、纺服（50.5%，-22.2pct）和农副食品加工业（41.3%，-10.1pct）。图 5. 制造业进出口 PMI图 6. 大、中、小型企业景气度资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 7. 分行业 PMI5 月和 4 月对比（%）图 8.