啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续 ➢ 中国啤酒吨价与人均消费额偏低 取较成熟的美日韩啤酒市场与中国比较，2022 年美国/韩国/日本/中国啤酒市场规模同比增速分别为 8.53%/1.16%/10.17%/5.18%，拆分量价来看，美国/韩国/日本/中国 2022 年啤酒销量分别同比-0.81%/-8.19%/+1.06%/-1.05%，而均价分别同比+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.30%，啤酒市场增长主要由均价提升带动。均价横向比较，2022 年美/韩/日啤酒均价分别为中国的 1.68/1.73/2.09 倍。消费者结构来看，中国啤酒高收入消费者占比偏低，为 36.5%，而美/韩/日高收入人群占比分别为 46.4%/38.1%/42.6%。 ➢ 中国啤酒即饮占比较高 Statista 数据显示美国/韩国/日本/中国即饮啤酒销售额占比分别为34.95%/35.81%/33.94%/67.72%，中国即饮占比较高。增速来看，各国即饮市场 2018-2022 年 CAGR 受场景影响均略有下滑，美国/韩国/日本/中国2018-2022 年 CAGR 分别为-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，中国即饮市场韧性较强。均价来看，各国均呈现即饮均价高于非即饮的趋势，美国/韩国/ 日 本 / 中 国 的 即 饮 啤 酒 均 价 分 别 为 非 即 饮 啤 酒 均 价 的2.63/1.80/1.58/2.55 倍。横向比较，美国/韩国/日本即饮啤酒均价分别为中国即饮啤酒均价的 2.30/1.59/1.81 倍。 ➢ 无醇啤酒有望带动啤酒均价提升 各国无醇啤酒市场均较小而增速较快，2022 年美国/韩国/日本/中国无醇啤酒销售额分别占啤酒市场销售额 4.92%/4.97%/6.34%/4.99%，规模 2018-2022 年 CAGR 分别为 8.97%/5.74%/8.32%/11.67%。2022 年美国/韩国/中国的无醇啤酒均价均高于酒精啤酒，无醇啤酒均价分别为酒精啤酒均价的1.18/1.20/1.49 倍，无醇啤酒等兴起有望带动啤酒行业整体吨价提升。 ➢ 美国存量时代均价提升受宏观波动影响较小 美国啤酒 1980 年进入存量时代后均价仍有十年高速增长，CAGR 达 4.33%，均价度过高速增长期后进入稳健增长期，在结构升级的引领下延续稳定提升趋势至今，龙头创新与细分品类表现优异带动行业结构不断升级，1993-2016 年啤酒均价 CAGR 达 2.09%。1990 年以来美国 GDP 经历三次波动，同期人均可支配收入增速同比下行、失业率同比增加，而三个时期内啤酒均价维持正增长，且期间增速分别+6.23/-0.43/+0.1pct，仅 2001 年增速有小幅下滑。2020 年美国吨价受疫情影响吨价有所下滑，但 2022 年已恢复至超疫情前水平，均价提升长期趋势不变、受宏观环境波动的影响较低。 ➢ 美国啤酒龙头引领行业不断推进高端化 美国近年高端啤酒市占率提升，超高端啤酒增速更亮眼，带动行业均价提升。Beverage Industry 数据显示 2022 年啤酒行业仅超高端啤酒实现增长，规模增长 5%、箱数增长 1.1%。集中度来看，高端与超高端啤酒品牌集中度更高，CR5 均达 98.5%，或受益品牌力加成下强者更强。百威的结构升级主要来自不断推出多元化与差异化高端新品和品牌，如百威品牌内部更专注高端产品、推出迎合健康需求的 Michelob Ultra 品牌实现高增，且在啤酒之外积极布局其他单价更高的酒类业务如硬苏打，拉高公司整体均价。 ➢ 投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头 从消费者结构看我国啤酒均价仍有提升空间。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险 证券研究报告 2024 年 05 月 30 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005 邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004 邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：河北白酒市场专题：大众消费表现良好，老白干酒盈利改善》2024.05.29 2、《食品饮料：宏观催化渐起，重视白酒板块估值修复 》2024.05.19 -20%-10%0%10%2023/52023/92024/12024/5食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 本篇报告中，考虑到美国/日本/韩国啤酒市场较成熟，我们分析三国啤酒市场与中国啤酒市场当前存在的差异，并详细分析美国啤酒高端化历程，以求为中国啤酒高端化进程提供借鉴。第一，当前我国啤酒行业仍处于高端化发展的前中期，从美国市场来看，进入存量发展阶段后，啤酒行业均价提升迎来一段持续时间较长的吨价提升期。第二，宏观环境的波动对啤酒吨价提升的长期趋势影响较小，啤酒需求具备较强的韧性，受宏观经济的影响相对较弱。第三，稳态阶段之后龙头通过产品创新和品类创新继续驱动均价持续稳步提升。我国啤酒行业 2017-2018 年开始迈入高端化发展阶段，当前仍处于量稳价增发展阶段的前中期，提价和结构升级仍有操作空间，短期的宏观环境的波动不会改变行业的发展趋势，啤酒龙头高端化共识较强，创新产品、创新品类尚处于极为早期，对标海外还有极为广阔的发展空间。 不同于市场的观点 市场对啤酒高端化升级进程能否延续存在疑虑，我们认为从需求角度，中国啤酒消费基础较强、从当前消费者结构看仍有提升空间；从供给角度，参考美国啤酒高端化经验，行业高端化长期趋势不变、受宏观经济波动的影响较小，在龙头结构升级的带领下稳步推进。因此我们认为我国啤酒高端化短期或体现为结构性升级但长期看趋势有望延续、整体空间仍大。 投资看点 高端化逻辑有望长期延续。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。 盈利能力持续提升，关注低估值龙头。当前酒厂供给端信心改善，啤酒旺季即将到来，销量有望迎来逐步复苏；叠加成本端改善与提质增效稳步推