Q1业绩超预期，机器人引领长期成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q1 业绩超预期，机器人引领长期成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 新能源汽车零部件业务快速成长，布局机器人传感器前景可期 凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于 1995 年成立，2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司 2015 年收购德国 WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2023 年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。 ⚫ 公司新能源汽车热成型及电池壳业务进入业绩释放期 2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4 实现营收 53 亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比+85.4%，其中 Q4 实现归母净利润 1.89 亿元，同比+55.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收 166 亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收 13 亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司 2024Q1 实现营收 43 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+163.4%，2024Q1 业绩超预期。 ⚫ 牵头突破机器人六维力传感器，未来前景可期 2023 年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。六维力传感器为人形机器人技术壁垒较高的产品之一，价值量也较高。我们认为六维力传感器为公司带来了新的增长点。 ⚫ 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023 年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计 24/25/26 归母净利润分别为 7.63/8.96/10.45 亿元，对应 PE 分别/14/12/10 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 凌云股份（600480） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.00 近 12 个月最高/最低（元） 11.97/7.04 总股本（百万股） 941 流通股本（百万股） 917 流通股比例（%） 97.50 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元） 101 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -27%-4%20%43%66%5/238/2311/232/24凌云股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 凌云股份（600480） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18702 20505 22090 23801 收入同比（%） 12.1% 9.6% 7.7% 7.7% 归属母公司净利润 632 763 896 1045 净利润同比（%） 85.4% 20.8% 17.4% 16.6% 毛利率（%） 16.3% 16.5% 16.6% 16.7% ROE（%） 9.0% 9.8% 10.3% 10.7% 每股收益（元） 0.69 0.81 0.95 1.11 P/E 13.20 13.53 11.52 9.88 P/B 1.22 1.32 1.19 1.06 EV/EBITDA 4.06 4.02 3.32 2.63 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 凌云股份（600480） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 正文目录 1 新能源汽车轻量化业务进入业绩释放期 ........................................................................................................................................ 4 2 牵头六维力传感器项目，机器人业务前景广阔 ............................................................................................................................ 6 2.1 人形机器人为六维力传感器带来广阔市场空间 .................................................................................................................................. 6 2.2 六维力传感器有较高的技术壁垒 ............................................................................................................................................................... 7 2.3 国外 ATI 等厂商技术先进，国内宇立仪器领先 ................................................................................................................................