策略点评：哪些行业集中度有望提升？

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 哪些行业集中度有望提升？ ➢ （一）行业集中度提升通常意味着格局优化 1）周期制造营收向中部公司集中，消费向头部集中。将行业成分股按照市值大小分为 5 组，计算每组在整个行业中的营收占比后发现，周期制造板块中如钢铁、建材、交运、电力设备的营收向中市值公司集中，而消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中。 2）营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化。以工程机械行业为例，其龙头相对非龙头的毛利率、营收 CR3 相继于 2017 年见底。产业生命周期框架中，工程机械也于 2017 年左右出清结束，进入龙头进阶期，集中度与产业生命周期对行业格局的刻画基本一致。 ➢ （二）寻找集中度能够持续提升或底部反转的细分行业 对数据回测检验后，我们认为营收集中度能够持续提升的行业应当具备以下特征：营收CR5呈现上行趋势，营收CR5分位数位于30%-80%，龙头相对非龙头毛利率分位数大于60%。而对于营收集中度能够底部反转的行业应当具备以下特征：营收CR3分位数低于30%，龙头毛利率高于非龙头毛利率。因此，我们筛选出以下集中度有望持续提升或底部反转的行业。 1） 一级行业中，煤炭、化工、有色金属、计算机、公用事业的集中度有望持续提升，石化、钢铁、电力设备、环保、美容护理、传媒的集中度有望底部反转。 2） 细分行业中，电力、航空装备、养殖、中药行业的集中度有望持续提升，风电设备、普钢、橡胶行业的集中度有望底部反转。 ➢ （三）周观点：基本面不弱和政策的稳步推进，仍然积极看多 1） 近期市场调整主要由于风险偏好的见顶回落：近期市场的调整主要因为“地产交易”过热见顶后，情绪热度的自发回落，以及近期地缘问题带来的流动性退潮。港股调整幅度也比较明显。 2） 坚持基本面周期触底的结构性机会： 短期来看，关注报表周期有望底部反转的行业。我们分别验证了周转率、现金流、开支、库存四大类指标对周期、制造、消费、TMT 四大类行业的基本面反转效果。其中周转率对上游周期最有效，现金流对中游制造最有效，开支和库存则对除 TMT 以外的大多数行业都有效。 长期来看，关注产业生命周期底部的行业。我们更新了产业生命周期的最新结果，一是相较去年上半年，当前进入到出清末期（供给出清的底部阶段，参考性买点）的中下游行业显著增加。二是有越来越多的行业，呈现收入改善但供给开支不扩张的状态。类似之前的 电解铝、动力煤。比如一些资本品（电力设备、纺织设备、轮胎、油气开采）、一些消费品（饮料、中药、服务业消费）等等。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 05 月 29 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：周长民 执业证书编号：S0590524030003 邮箱：zhouchm@glsc.com.cn 相关报告 1、《三张表反映哪些行业有望底部反转？》2024.05.24 2、《地产政策对市场的影响》2024.05.22 -20%-10%0%10%2023/52023/92024/12024/5上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 1. 哪些行业集中度有望提升？ 1.1 营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化 周期制造营收向中部公司集中，消费向头部集中。将行业成分股按照市值大小分为 5 组，计算每组在整个行业中的营收占比后发现，周期制造板块中如钢铁、建材、交运、电力设备的营收向中市值公司集中，而消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中。 图表1：周期板块如钢铁、建材、交运的营收向中市值公司集中 图表2：制造板块中电力设备行业的营收向中市值公司集中 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中 图表4：TMT 板块中传媒行业的营收向中市值公司集中 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略点评 营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化。以工程机械行业为例，其龙头相对非龙头的毛利率、营收 CR3 相继于 2017 年见底。产业生命周期框架中，工程机械也于 2017 年左右出清结束，进入龙头进阶期，集中度与产业生命周期对行业格局的刻画基本一致。 图表5：工程机械行业龙头的相对毛利率、营收集中度于 2017 年见底，行业格局稳定，股价随后进入上行区间 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│策略点评 图表6：产业生命周期框架中，工程机械也于 2017 年左右出清结束，进入龙头进阶期 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2 寻找集中度能够持续提升或底部反转的细分行业 对数据回测检验后，我们认为： 1） 营收集中度能够持续提升的行业应当具备以下特征：营收 CR5 呈现上行趋势，营收 CR5 分位数位于 30%-80%，龙头相对非龙头毛利率分位数大于 60%。 2） 营收集中度能够底部反转的行业应当具备以下特征：营收 CR3 分位数低于30%，龙头毛利率高于非龙头毛利率。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│策略点评 图表7：营收 CR5 分位数小于 30%时，未来一年内营收集中度大概率反弹；营收 CR5 分位数大于 80%时，未来一年内营收集中度大概率减弱 图表8：龙头相对非龙头毛利率分位数在 60%以上时，未来营收集中度能够持续提升的可能性较大 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1） 一级行业中，煤炭、化工、有色金属、计算机、公用事业的集中度有望持续提升，石化、钢铁、电力设备、环保、美容护理、传媒的集中度有望底部反转。 2） 细分行业中，电力、航空装备、养殖、中药行业的集中度有望持续提升，风电设备、普钢、橡胶行业的集中度有望底部反转。 G 1G 2G 3G 4G 5G 6G 7G 8G 9G 10G 12.0%-0.1%-0.7%-1.0%-1.6%-0.7%-0.4%-0.7%-2.3%-2.7%G 20.7%1.7%-0.2%-1.3%-1.6%-1.6%-0.9%-0.2%-1.6%-4.8%G 31.8%0.8%-0.7%-1.0%-1.1%-1.8%-0.7%-0.5%-1.6%-3.7%G 41.4%1.1%0.2%-1.0%0.0%-0.9%-0.9%-0.1%-1.3%-2.7%G 51.9%1.1%0.8%-0.1%-0.8%-2.1%-0.8%-0.3%-2.0%-1.1%G 60.6%1.9%-0.7%-0.2%0.