环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 日积月累，老牌企业功底深厚 公司以锅炉业务起家，业务布局不断实现多元化。自 1958 年成立以来，公司在锅炉制造领域不断进行探索和发展，逐渐成为环保与能源区域性行业领先企业，公司技术实力和市场份额稳健提升。同时，公司持续性对外股权投资助力公司实现多元化发展，有利于公司进行资源整合，进一步强化公司在环保与能源领域的市场整体竞争实力。 ⚫ 扎根传统领域，能源环保业务稳中有进 公司是锅炉设备制造领先企业，环保转型成果显著。环保锅炉方面，公司是国内最早实现“炉排+余热锅炉”双炉型一体化供货的厂家，是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的 HRSG 供应商，具有显著的市场技术优势。高效节能锅炉方面，公司具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力，处于国内锅炉制造企业第二梯队前列。 ⚫ 火改+制氢，双轮驱动引领战略转型 火电改造市场存量增量需求旺盛，改造经济性优势明显，发展空间大。公司技术优势明显、减碳效果突出、锅炉存量大、海外业务持续扩张，将在火改行业有较好的发展。氢能方面，公司具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，已成功开发出产氢量 1500-2000Nm3 /h 的碱性电解槽，并已成功入围中能建制氢项目候选人名单，项目竞争力强。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 122.1/136.7/149.3 亿元，归母净利润分别为 8.2/9.1/9.9 亿元，对应 2024-2026 年 PE 倍数分别为 12/11/10 倍。考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 火电改造需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10513 12212 13673 14927 收入同比（%） 18.9% 16.2% 12.0% 9.2% 归属母公司净利润 741 818 909 990 净利润同比（%） 1.7% 10.3% 11.2% 8.9% 毛利率（%） 18.3% 17.3% 17.3% 17.3% ROE（%） 8.9% 8.9% 9.0% 9.0% 每股收益（元） 0.79 0.87 0.96 1.05 P/E 13.17 11.77 10.58 9.72 P/B 1.18 1.05 0.96 0.87 EV/EBITDA 9.68 4.84 3.84 3.60 资料来源： iFinD，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 华光环能（600475） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.16 近 12 个月最高/最低（元） 12.66/7.99 总股本（百万股） 944 流通股本（百万股） 935 流通股比例（%） 99.13 总市值（亿元） 96 流通市值（亿元） 95 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001 邮箱：honghui@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -34%-20%-5%10%24%5/238/2311/232/24华光环能沪深300[Table_CompanyRptType1] 华光环能（600475） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 正文目录 1 日积月累，老牌企业功底深厚 ......................................................................................................................................................... 4 1.1 历史沿革：锅炉设备起家，多元化发展 ............................................................................................................................................... 4 1.2 国企控股，股权结构稳定 ........................................................................................................................................................................... 5 1.3 多领域布局，业绩稳健增长 ....................................................................................................................................................................... 5 2 扎根传统领域，能源环保业务稳中有进 ........................................................................................................................................ 8 2.1 环保业务—锅炉制造环保转型，污泥、固废处理协同发展 .......................................................................................................... 8 2.2 能源业务—热电联产行业领先，持续布局光伏领域 ............................................................................