银行业银行股红利专题报告之一：如何看待银行股的红利逻辑？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 银行 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 分析师： 陈绍兴 SAC：S0190517070003 chenshaox@xyzq.com.cn 曹欣童 SAC：S0190522060001 caoxintong@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 1、 历史分红复盘：分红金额稳定增长，中期分红提上日程 分红金额稳定增长，2023 年上市银行分红总额超 6100 亿元。2010-2023 年上市银行合计分红总额超过 5.85 万亿元，其中国有大行贡献 4.3 万亿元，占比 74%。2023年 42 家上市银行分红总额合计超 6100 亿元，其中国有大行占比 67%、股份行占比 23%、城商行占比 8%、农商行占比 2%。 分红比例稳中有升，中期分红可期。2010-2023 年上市银行平均分红率为 26%，其中国有大行分红率长期稳定在 30%以上。新“国九条”强化上市公司现金分红监管，多家银行提升 2023 年现金分红比例；部分银行公告 2024 年中期分红相关事项，有望增强分红的稳定性和可持续性。 2、 如何看待银行红利的有效性和持续性？ （1）复盘历史上银行股的融资情况，计算“净分红额=分红金额-股权融资”来衡量分红的有效性；（2）结合银行盈利能力、风险加权资产增速和当前资本水平，测算未来中期维度的融资需求，进而衡量分红的持续性。 有效性：净分红额稳定增长，分红有效性持续提升。（1）股权融资减少：2011-2023年上市银行平均每年股权融资金额约 870 亿元，2020 年以来明显减少。国有五大行自 2018 年后未进行股权融资；招商银行自 2013 年后未进行股权融资，主要是盈利能力较强+轻型银行轻资本转型，资本内生成长路径已然形成。（2）“融资分红比”趋降，净分红额稳定增长：近几年股权融资/分红比例趋势下行，中枢从 30%左右下降至 10%左右。2010-2023 年上市银行合计净分红额约 4.3 万亿元，2023 年超过 5000 亿元。 持续性：①短期视角：资本压力不大，分红可持续。受益于资本新规，2024Q1 多数银行核心一级资本充足率环比上行，资本缓冲垫整体较为充足。②中长期视角：以国有五大行为例，假设未来三年净利润维持低速正增长，分红比例 30%，测算显示：资本充足率仍远高于监管要求，资本压力不大。 3、 如何展望银行股的红利空间？ 2023 年下半年至今，银行红利逻辑持续演绎，当前银行红利空间较大，五大行平均股息率仍达 5.3%。伴随 2023 年“中特估”行情+2024 年红利资产行情，国有五大行平均股息率由 2023 年初的 7%左右下行至 5.3%，但当前股息率对应十年期国债收益率仍有 300bp 左右的溢价，银行红利空间仍较大。 投资建议：2023 年上市银行分红总额稳步增长，多家银行提升分红比例，部分银行公告中期分红相关事项，进一步增强银行分红的稳定性和可持续性，银行红利逻辑强化，当前银行股息率仍具备较强的吸引力和配置价值。 风险提示：金融监管超预期变化，息差超预期收窄，资产质量超预期下行。 ＃title＃ 如何看待银行股的红利逻辑？ ——银行股红利专题报告之一 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目录 1、历史分红复盘：分红金额稳定增长，中期分红提上日程 ............................... - 3 - 2、如何看待银行红利的有效性和持续性？ .......................................................... - 6 - 2.1 历史融资回顾：净分红额稳定增长，融资/分红比例下行........................ - 6 - 2.2 未来融资压力测算：中期融资需求不多，分红可持续 ............................. - 8 - 3、如何展望银行股的红利空间？ ........................................................................ - 10 - 图表目录 图 1、上市银行分红总额稳定增长 ......................................................................... - 3 - 图 2、2010-2023 年各类型银行分红占比 ............................................................... - 3 - 图 3、2010 年以来上市银行分红率走势 ................................................................ - 3 - 图 4、2010-2023 年上市银行平均分红率 ............................................................... - 3 - 图 5、上市银行 2024 年度中期分红相关公告梳理 ................................................ - 5 - 图 6、上市银行历年分红率情况统计 ..................................................................... - 5 - 图 7、上市银行历年股权融资梳理 ......................................................................... - 6 - 图 8、国有大行历年股权融资梳理 ......................................................................... - 7 - 图 9、股份行历年股权融资梳理 ............................................................................. - 7 - 图 10、城农商行历年股权融资梳理 ....................................................................... - 7 - 图 11、上市银行分红总额 vs 股权融资 .................................................................. - 7 - 图 12、上市银行净分红金额稳定增长 .........................................