交通银行(601328)24Q1业绩点评：资产质量持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 交通银行（601328）公司季报点评 2024 年 05 月 26 日 [Table_InvestInfo] 交通银行 24Q1 业绩点评：资产质量持续改善 [Table_Summary] 投资要点：交通银行发布 2024 年一季报，24Q1 营收同比减少 0.03%，归母净利润同比增长 1.44%，不良率环比下降，核心一级资本充足率持续提升，维持公司“优于大市”评级。  盈利能力保持稳定。交通银行 24Q1 营收同比-0.03%，归母净利润同比+1.44%。年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为 0.71%和 10.79%。24Q1核心一级资本充足率环比上升 21bp 至 10.44%，自 23Q2 保持上升趋势。  资产质量持续改善。24Q1 不良率环比下降 1bp 至 1.32%，拨备覆盖率环比上升1.84pct 至 197.05%。其中公司贷款不良率环比下降 7bp 至 1.58%。公司持续监控风险形势重点及走向，加强风险识别，完善精准计量，保持贷款拨备计提力度，具有充足的风险抵御和损失吸收能力。  信贷投放增长平稳，存款结构优化。24Q1 资产总额较 2023 年年末+1.3%，贷款+3.1%，存款+1.5%。活期存款占比 34.41%，环比上升 8bp。公司加大普惠小微、制造业、战略性新兴产业、绿色、涉农等领域信贷投放，实现总量合理增长，结构调整优化。  投资建议。我们预测 2024-2026 年 EPS 为 1.16、1.20、1.25 元（原预测为 1.17、1.19、1.27 元），归母净利润增速为 0.95%、3.10%、3.68%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 7.73 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为 0.56 倍），对应合理价值为 7.85 元。因此给予目标价 7.73元，对应 2024 年 PE 为 6.66 倍（同业公司对应 PE 为 5.59 倍）（原目标价 6.50 元，对应 2024 年 PE 为 5.58 倍，+19%），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 256796 257595 262386 269028 279040 YOY（%） -4.68% 0.31% 1.86% 2.53% 3.72% 净利润（百万元） 92102 92728 93605 96506 100056 YOY（%） 5.16% 0.68% 0.95% 3.10% 3.68% 平均净资产收益率（%） 10.34% 9.68% 9.14% 8.87% 8.67% 平均总资产收益率（%） 0.69% 0.63% 0.60% 0.59% 0.58% 全面摊薄 EPS（元） 1.14 1.15 1.16 1.20 1.25 BVPS（元） 11.41 12.30 13.08 13.93 14.82 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·交通银行（601328）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 2023 601288 农业银行 15364 6.88 7.43 7.99 0.64 0.59 0.55 5.66 10.91 601398 工商银行 19389 9.55 10.25 10.97 0.57 0.53 0.50 5.39 10.66 601939 建设银行 17676 11.80 12.78 13.80 0.60 0.55 0.51 5.30 11.56 601988 中国银行 13189 7.58 8.22 8.86 0.59 0.54 0.51 5.77 10.12 601658 邮储银行 5008 7.92 8.69 9.38 0.64 0.58 0.54 5.81 10.85 均值 8.74 9.47 10.20 0.61 0.56 0.52 5.59 10.82 注：收盘价为 05 月 24 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 8.51% 7.03 7.14 7.27 7.40 7.53 8.31% 7.24 7.36 7.49 7.63 7.78 8.11% 7.45 7.59 7.73 7.88 8.05 7.91% 7.69 7.83 7.99 8.15 8.33 7.71% 7.94 8.09 8.26 8.44 8.64 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司 2024-2026 年的 EPS 为 1.16、1.2、1.25 元，第四年至第十年的净利润增速为 4%、分红比例为35%；永续阶段净利润增速为 2%、分红比例为 35%，风险折现率为 8.11%。 图1 公司报告期营收、PPOP、归母净利润增速 资料来源：WIND，HTI 注：1Q\2Q\3Q 为期初 1Q 至期末值。 图2 公司报告期净利息收入、非息收入增速 资料来源：WIND，HTI 注：1Q\2Q\3Q 为期初 1Q 至期末值。 公司研究·交通银行（601328）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 公司成本收入比 资料来源：WIND，HTI 注：1Q\2Q\3Q 为期初 1Q 至期末值。 图4 公司总资产、贷款、存款增速 资料来源：WIND，HTI 图5 公司贷款、存款占比 资料来源：WIND，HTI 图6 报告期公告净息差、资产及负债收益率 资料来源：WIND，HTI 注：1Q\2Q\3Q 为期初 1Q 至期末值。 图7 公司不良率、逾期率、关注贷款率 资料来源：WIND，HTI 图8 公司拨备覆盖率、不良偏离度 资料来源：WIND，HTI 公司研究·交通银行（601328）4