策略专题报告：谁在买龙头？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 研究助理：陈东元 相关报告 20240507 《“15+3”：新时代的核心资产》 20240506 《4 月市场多维复盘》 20240505 《做多中国，重塑核心资产统一战线——A 股策略展望》 20240505 《掘金出口链：2023 年报有哪些亮点？》 20240504 《5 月行业精选：食饮、电新、光模块、电子》 投资要点 引言：年初以来，龙头风格成为超额收益的重要源头，市场对于龙头的共识已在形成。哪些资金在买入龙头？为何我们持续强调增量资金配置带来龙头超额收益？详见报告： 一、被动指数基金：持续扩容，聚焦龙头 近年被动基金持续扩容，在基金重仓股中的持股占比持续提升，其边际增量对市场的影响也更加显著。相比主动基金，被动基金年初以来增量更为显著。被动指数型基金近 2-3 年加速扩容，截至 2024Q1 末，被动指数型基金持有 A 股的市值已经上升至 19960 亿元左右。更重要的是，当前偏股公募基金重仓市值居前的个股中，被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。至 2024Q1 末，偏股公募基金（被动指数+主动偏股）的 Top50重仓股中，被动基金的持股占比已经跃升至 45.7%，较 2021 年末的 22.9%几乎翻倍。 从产品结构来看，沪深 300 为代表的大盘宽基类 ETF 获流入最多。截至 5 月 10 日，今年以来股票型 ETF 净流入 3273.64 亿元，其中宽基类 ETF 净流入 3458.21 亿元，其他类小幅净流出。宽基类 ETF 是核心增量来源，且其中流入最多的为跟踪沪深 300 指数的 ETF 产品（2588亿元、67.7%）。由此，沪深 300 指数今年也有显著的超额收益。 二、保险资金：保费扩容，聚焦龙头 保费扩容，且加仓意愿有望迎来抬升。负债端来看，截至 2024 年 3 月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，预计带动险资继续流入。资产端来看，截至 2023 年底，险资的权益仓位已经处于历史低位，股票和基金占比回落至 12.02%，后续随着市场修复，其加仓意愿有望抬升。 个股层面来看，险资 Q1 重点流入各行业的龙头，包括贵州茅台、立讯精密、中国电信、浙商银行等。 三、主动基金：持仓“分久必合”，重新聚焦龙头 参考基金一季报，从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024 年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。 此外，从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中，有偏红利方向的长江电力、中远海能，有受益于 AI 产业浪潮持续催化，以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。 四、北上资金：近期大幅回流，依然聚焦龙头 外资年初以来持续回流，依然聚焦龙头。1 月下旬以来，外资回流也为市场贡献重要增量。1月 22 日至 5 月 14 日期间，北上资金共计净流入近千亿，达 993 亿元。方向上看，北上资金流入银行、食品饮料、有色金属等行业居多。个股层面看，外资依然聚焦龙头，年内重点加仓食品饮料、新能源、银行等行业的大市值龙头。 总结：龙头仍将是超额收益的重要来源，核心资产统一战线正在重塑 增量资金决定市场风格，全年来看，ETF、保险、外资这几类增量资金配置方向均聚焦龙头，主动基金仓位也再次向龙头集中。因此，我们认为龙头仍将是仍将是超额收益的重要来源，核心资产的统一战线正在重塑。 风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。 ＃ i l ＃ 谁在买龙头？ 2024 年 5 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略定期报告 目 录 一、被动基金：持续扩容，聚焦龙头 .................................................................... - 3 - 二、保险资金：保费扩容，聚焦龙头 .................................................................... - 4 - 三、主动基金：持仓“分久必合”，重新聚焦龙头 ................................................. - 6 - 四、北上资金：近期大幅回流，依然聚焦龙头 ..................................................... - 8 - 总结：龙头仍将是超额收益的重要来源，核心资产统一战线正在重塑 ............. - 9 - 风险提示 .................................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表 1：被动指数型基金近 2-3 年加速扩容 .......................................................... - 3 - 图表 2：偏股公募（被动指数+主动偏股）Top50 重仓股中，被动持股占比已经超过 45% ........................................................................................................................ - 3 - 图表 3、年初以来宽基类 ETF 流入规模分布（截至 5 月 10 日） ....................... - 4 - 图表 4：今年 1-3 月保费收入维持两位数增长 ...................................................... - 4 - 图表 5：险资仓位已经处于历史低位 ..................................................................... - 4 - 图表 6、24Q1 险资新进持仓前 30 的个股（亿元，估算） ...............................