天罡股份(832651)超声仪表领军企业，热表水表齐头并进

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 天罡股份(832651) 超声仪表领军企业，热表水表齐头并进 投资要点： 公司为超声热表领域行业龙头，有望受益于“双碳”政策下新一轮供热计量改革，支撑公司业绩；水表端受益于超声水表快速渗透，公司可凭借技术和资质优势迅速切入小口径水表市场，带来增量想象空间；公司具备较高股息率和较强的业绩安全垫，在“以旧换新”、“公用计量”等政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。  超声仪表“小巨人”，水表热表齐头并进 公司系国内较早向市场推广超声热量表与超声水表的企业之一，其超声热量表全面覆盖北方供暖 15 省市，为超声热表行业头部企业；公司超声水表营收增长迅速，在大口径超声水表上具备优势，扩产后有望顺利切入小口径水表市场，为公司业绩增长持续注入动能。公司具备较强的产品实力，已获得多个国家地区的资质认证，为国家级专精特新“小巨人”企业。  超声水表替代初期，市场发展潜力较大 超声水表在降低管网漏损率及产销差方面具备较强优势，能够有效提升供水企业的经济效益，下游具备充足的替换动力；超声水表当前渗透率不足10%，市场正处于由超声水表替代机械/远传水表的初期，将迎来广阔的成长空间，中性预计 2026 年超声水表市场有望达到 40 亿元。目前江浙沪、长三角、京津冀等地区已开始进行超声水表试点，公司已进入上海市、浙江省、福建省等地区的供应商列表，未来增长潜力较大。  超声热量表迎来新增长，多个北方城市展开试点 2019 年我国超声波热能表市场新增出货量 280 万只、安装总量 3410 万只；预计 2023 年将分别达到 410 万只、4980 万只。未来随着“双碳”政策的推行，智能热量表能够提升能源的综合利用率，实现对碳排放量的实时监测，将有望迎来新一轮的发展机会。目前内蒙古、黑龙江等供热大省均已提出新的改革试点工作，各城市完善收费办法制定，逐步全面推行热量表的使用，公司作为超声热量计行业龙头企业，将有望在本轮推广中获益。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.13/3.66/4.26 亿元，同比增速分别为 17%/17%/16%，归母净利润分别为 6861/7644/8511 万元，同比增速分别为 10.6%/11.4%/11.3%，3 年 CAGR 为 11.1%，2024 年 EPS 为 1.12 元/股，对应 PE13 倍。公司分别于 2019/2020/2021/2023H1 实施权益分派；以 2024/5/24 日股价计算，股息率分别为 4.99%/4.99%/5.33%/4.66%，股息率较高；可比公司 2024 年平均 PE18 倍，鉴于公司为超声热表行业龙头，超声水表逐步渗透打开潜在空间，考虑公司体量及北交所折价，给予公司2024 年 15-17 倍 PE，对应目标市值 10.3-11.7 亿元，给予“增持”评级。 风险提示：政策推行不及预期、市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 239 268 313 366 426 增长率（%） -1.6% 12.2% 16.8% 16.9% 16.3% EBITDA（百万元） 70 78 104 117 134 归母净利润（百万元） 57 62 69 76 85 增长率（%） -5% 9% 11% 11% 11% EPS（元/股） 0.94 1.02 1.12 1.25 1.40 市盈率（P/E） 16 15 13 12 11 市净率（P/B） 2.87 1.97 1.82 1.68 1.55 EV/EBITDA 9.22 13.62 7.23 6.24 5.42 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 24 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 27 日 行 业： 机械设备/通用设备 投资评级： 当前价格： 15.02 元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 61/15 流通 A 股市值(百万元) 229.43 每股净资产(元) 7.62 资产负债率(%) 29.65 一年内最高/最低(元) 21.00/11.53 股价相对走势 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn -10%23%57%90%2023/62023/102024/22024/5天罡股份请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 超声热量表为公司贡献稳定业绩，超声水表带来增量空间。热量表行业需求与格局相对稳定，公司在超声热量表领域为行业龙头，为其业绩奠定基础；水表领域目前超声水表正处于替代初期，渗透率较低，公司大口径超声水表自产能力强，资质认证优势显著，有望凭借自身技术及资质优势顺利切入户用小口径超声水表市场，带来销量和市场占有率的进一步提升。目前公司具备较高的股息率，较低估值，以及确定性较强的业绩安全垫，未来现金分红比例有望持续维持较高水平，具备长期配置价值。 不同于市场的观点 市场认为水表行业发展成熟，市场空间较低，未来增速不高、无法支撑估值。我们认为水表行业目前正处于智能电子水表替代传统机械水表的进程中，其中超声水表在降低管网漏损率及供水企业产销差方面具备显著优势，能够有效解决客户痛点，下游替换动力充足。目前超声水表渗透率仍处于较低水平，我们预计 2021-2026 年超声水表产量有望维持 45%以上的复合增速；市场认为热量表需求较小，供热计量改革已推行多年，超声热量表渗透率已较高。我们认为随着国家“双碳”政策执行力度增强，对碳排放、节能减排的要求进一步提升，供热行业将迎来新一轮改革，目前内蒙古、黑龙江等地区已经出台细化指标；其中超声热量表能够实现供热精准化管理，以及对碳排放指标实时监测，有望在新一轮的供热改革中获益。 核心假设 1） 超声水表：假设 2024-2026 年公司超声水表销量为 12.3/15.4/18.6 万只，CAGR为 24.1%；假设 2024-2026 年公司超声水表的平均售价为 788/763/755 元/只，毛利率分别为 58%/56%/54%； 2） 超声热量表：假设 2024-2026 年公司超声热量表销量为 30.8/38/45.8 万只，CAGR 为 23.3%；2024-2026 年平均售价为 481/471/462 元/只，毛利率为 50%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.13/3.66/4.26 亿元，同比增速分别为17%/17%/16% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 6861/7644/8511 万 元 ， 同 比 增 速 分 别 为10.6%/11.4%/11.3%，3 年 CAGR 为 11.1%；2024-2026 年 EPS 分别为 1.12/1.2