康恩贝(600572)冬去春已来，大品牌大品种领航发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 康恩贝（600572）公司研究报告 2024 年 05 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 10 日收盘价（元） 5.22 52 周股价波动（元） 4.07-7.27 总股本/流通 A 股（百万股） 2570/2563 总市值/流通市值（百万元） 13415/13379 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.10%-28.10%-20.10%-12.10%-4.10%2023/52023/8 2023/11 2024/2康恩贝海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.5 4.3 10.7 相对涨幅（%） 0.9 1.3 0.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 分析师:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 证书:S0850524040001 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 冬去春已来，大品牌大品种领航发展 [Table_Summary] 投资要点：  国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，曾通过并购尝试拓展相关业务领域，使得公司业绩 2019 年起出现较大波动，自实施混改以来，公司聚焦中药大健康发展战略，持续推进资源整合协同工作：一方面，公司推动非主业非优势、低效无效资产的处臵，另一方面，公司进行业务整合，促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023 年，公司业绩已基本恢复到了历史最高水平，实现营业收入 67.33 亿元（+12.20%），扣非归母净利润 5.54 亿元（+14.60%）。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清，业务结构持续优化，主业盈利已进入稳定阶段。  焕新做大老品牌，创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。公司在经营发展中注重品牌建设，目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品，形成了品牌森林策略。2023 年公司销售过亿元品种系列共 17 个，较上年增加 2 个，合计实现销售收入 46.19亿元（+12.93%），占公司总营收比重为 68.6%。公司将建优产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列 10 亿级销售规模外，力争 2 个品牌系列产品实现销售 5-10 亿级、5-6 个产品实现销售 2-5 亿级。同时，通过加大品牌延伸，将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。  内生外延共发力，整合资源提效能。内生方面，公司将进一步推进无效资产的处臵和对控股子公司全资化等工作，整合资源，提质增效，同时围绕创新主线，加大研发投入，聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究，加强研发创新平台建设。外延方面，根据战略规划，公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会，同时聚焦优势治疗领域及细分赛道，引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 7.47 亿元、8.37亿元、9.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.29 元、0.33 元、0.37 元。公司通过“瘦身强体”行动优化资产、提质增效，在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20-25X PE，对应合理价值区间为5.81-7.27 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：行业政策变化的风险，研发创新的风险，原材料的价格波动风险，市场竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6000 6733 7533 8421 9407 (+/-)YoY(%) -8.6% 12.2% 11.9% 11.8% 11.7% 净利润(百万元) 358 592 747 837 956 (+/-)YoY(%) -82.2% 65.2% 26.3% 12.0% 14.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.14 0.23 0.29 0.33 0.37 毛利率(%) 59.3% 58.5% 59.1% 59.0% 59.0% 净资产收益率(%) 5.2% 8.4% 10.3% 11.0% 11.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃康恩贝（600572）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 专注医药健康领域，国资入主后业务结构持续优化 ................................................... 5 1.1 逐步剥离非核心业务，聚焦中药大健康 .......................................................... 5 1.2 困境反转，业绩迈入稳定增长期 ..................................................................... 8 2. 一体两翼产品业务定位，品牌森林策略效果显著 ..................................................... 12 2.1 全品类中药：持续加大品牌建设，挖掘大品种优势 ...................................... 12 2.1.1 中药非处方药：以品牌产品营销模式为主，充分发挥渠道优势 .......... 12 2.1.2 中药处方药：创新研发、学术推广双引擎驱动增长 ............................. 15 2.2 特色化学药：聚焦中老年慢病，学术推广针对性强 ...................................... 16 2.3 特色健康消费品：有序推进产品迭代升级，加快产品开发和推广 ................ 16 3. 盈利预测 ...............................................................................