A股策略展望：无招胜有招，咬定真正的主线

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240524 《哪些行业在涨价？》 20240521 《龙头盈利优势如何？》 20240519 《地产政策落地后，是核心资产的春天——A 股策略展望》 20240518 《谁在买龙头？》 20240507 《“15+3”：新时代的核心资产》 投资要点 ＃summary＃ 一、近期调整背后：拥挤度抬升、轮动加速，但很难深调、无需过度担忧、仍应保持多头思维 2 月以来我们一直强调“多头思维”，市场也在质疑中持续修复。而近期我们看到，随着上涨扩散，行业拥挤度中枢显著抬升，并且板块轮动加速，行业轮动强度迅速提升。市场本身到了一个巩固涨幅、消化拥挤度、凝聚主线的时间。但市场也很难深调，仍建议保持多头思维。政策宽松的方向已然明朗，基本面的预期也在改善，这波调整更多是交易、情绪层面触发，因此也很难深调。再次强调 2024 年的整体基调是【多头思维】，尤其是出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。 二、调整更重要的意义在于：大浪淘沙、烈火见真金，真正的主线在涤荡后将更加清晰鲜明、深入人心 参考 2019 年开启的核心资产行情，如果分阶段看，2019 年核心资产主线正是在 4、5 月的市场调整中逐步确立、形成共识的。此后，随着各路资金统一战线加速建立，最终演绎出一轮核心资产牛市：1）阶段一：2019 年初，市场迎来跌深反弹的贝塔行情，主线并不明确。2）阶段二：2019 年二季度，市场经历回调。震荡波动中市场逐步找到共识、聚焦核心资产。3）阶段三：2019 年6 月后大盘震荡，核心资产统一战线建立，共识加速形成。 三、咬定真正的主线：龙头白马、核心资产 我们在年度策略（2023 年 12 月 10 日报告《回归与破局：进阶核心资产——2024 年 A 股策略展望》）中预判了 2024 年核心资产主线回归。年初以来我们已经见证，龙头风格、核心资产成为超额收益的重要源头。龙头跑赢的背后，一方面是资金面核心资产统一战线的重塑；另一方面是当前宏观背景下龙头盈利优势的凸显。 1、我们已经看到一些积极信号，指向市场各类资金开始聚焦龙头白马，统一战线正在逐步建立：1）主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头。2）ETF和险资是今年重要的边际增量资金，也带动市场进一步聚焦龙头白马、核心资产。3）近期外资大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振。 2、龙头的盈利优势已在凸显。从龙头整体来看，其相比于全 A 的盈利优势正在逐步凸显。一方面，截至 2024Q1，龙头整体净利润增速为-0.91%，增速高于全部 A 股 3.35 个百分点，领先幅度较 2023 年的 0.10 个百分点明显扩大；另一方面，2024Q1 龙头业绩增速占优的行业数量占比从 2023 年的 61.29%显著提高到 70.97%。分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE 水平高于行业整体。 四、“15+3”：新时代的核心资产，调整是机会，混乱是阶梯 今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近 15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高 ROE 与高股息，更容易凝聚市场共识、形成统一战线。并且，我们看到“15+3”往往能乱中取胜，此前市场波动阶段超额收益提升显著。 “15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产，有望继续成为市场乱中取胜的关键，近期的调整将提供加速拥抱的机会：首先，“15+3” 是一种顺应高胜率投资时代的投资理念，是乱中取胜的奥秘。其次，经济弱复苏、没有系统性风险的背景下，“15+3”是哑铃型再平衡配置下的较优解。再次，新的监管背景下，市场将更加聚焦确定性。最后，“15+3”兼容高景气和高股息，且天然具备高 ROE 属性，更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。 五、5 月行业配置建议：重点关注食饮、电新、光模块、电子、港股互联网。1）食品饮料：财报彰显盈利韧性，高分红比例+估值低提供高安全边际。2）电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑。3）光模块：大厂资本开始大幅提升，明年 1.6T 有望超预期。4）电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气。5）港股互联网：压制因素缓解+估值低位带来正反馈，后续仍具修复弹性。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 无招胜有招，咬定真正的主线 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、近期调整背后：拥挤度抬升、轮动加速，但很难深调、无需过度担忧、仍应保持多头思维 ............................................................................................................ - 3 - 二、调整更重要的意义在于：大浪淘沙、烈火见真金，真正的主线在涤荡后将更加清晰鲜明、深入人心 ............................................................................................ - 4 - 三、咬定真正的主线：龙头白马、核心资产 ........................................................ - 7 - 四、“15+3”：新时代的核心资产，调整是机会，混乱是阶梯 ........................... - 10 - 五、5 月行业配置建议 ........................................................................................... - 13 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 20 - 图表目录 图表 1、主要行业、板块拥挤度分布及变化（2023/4/19-2024/5/17） ................ - 3 - 图表 2、5 月以来，市场行业轮动明显加快 ........................................................... - 4 - 图表 3、茅指数 2019 年超额收益显著 ....................................