拼多多(PDD.US)2024Q1业绩点评：营收利润大超预期，期待盈利能力持续提升

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拼多多（PDD） 2024Q1 业绩点评：营收利润大超预期，期待盈利能力持续提升 2024 年 05 月 25 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 153.63 一年最低/最高价 60.02/153.63 市净率(倍) 31.6 流通股市值(百万美元) 213356 总市值(百万美元) 213356 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.2 资产负债率(%,LF) 46.2 总股本(百万股) 5555 流通股(百万股) 5555 相关研究 《拼多多(PDD)： 2023Q4 业绩点评：营收利润大超预期，向高质量发展转型》 2024-03-24 《拼多多(PDD)：2023Q3 业绩点评：三季度营收大超预期，高质量发展首要目标》 2023-12-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 130,558 247,639 407,859 549,507 686,415 同比（%） 38.97% 89.68% 64.70% 34.73% 24.91% Non-GAAP 净利润 39,529.72 67,899.29 130,514.88 170,347.15 205,924.39 同比（%） 185.84% 71.77% 92.22% 30.52% 20.89% EPS-Non GAAP（元/股） 7.49 12.78 24.56 32.05 38.75 PE（Non-GAAP） 148.59 87.09 45.31 34.72 28.72 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收利润大超市场预期，货币化能力持续提升。2024Q1，拼多多实现营收 868.12 亿元，yoy+131%，qoq-2%，远高于彭博一致预期 768.60 亿元；Non-GAAP 归母净利润为 306.02 亿元，yoy+202%，qoq+20%，远高于彭博一致预期 155.35 亿元。 ◼ 营收超预期增长主因协同效应显著，主站持续超行业增长。24Q1 营收高速增长，主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应。分业务看，广告收入 424.56 亿元，yoy+56%，qoq-13%，高于市场预期 376.50 亿元；佣金收入 443.56 亿元，yoy+327%，qoq+10%，首次超越广告收入成为最大营收来源，远高于市场预期380.72 亿元。国内业务方面，主站 GMV 持续超行业增长，稳固公司基本盘。随着平台通过百亿补贴等方式不断拓宽商品品类，预计来自品牌商家的 GMV 有望持续提升，进而保持营收高速增长。 ◼ 全球化业务不断推进，Temu 有望持续收窄亏损。我们认为，利润大超预期主因拼多多旗下跨境电商平台 Temu 亏损持续收窄。依托拼多多强大的供应链优势，Temu 以差异化定位吸引海外消费者，近年来用户规模持续扩张。24 年 3 月，Temu 在美国地区开始实施半托管模式，预计将对毛利率提升有所贡献。长期来看，我们预计 Temu 有望突破盈亏平衡点，进而提升公司的利润空间。 ◼ 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升。2024Q1 毛利率达到62.34%，yoy-8.10pct；费用端则控制良好，销售/管理/研发费用率分别为26.97/2.10/3.35%，同比下降 16.26/0.1/3.3pct。销售费用率同比降低，主因营销效率提升。短期来看，预计公司将持续加大营销投入，主因 Temu目前处于高速成长期，仍需较多营销获客成本；长期来看，随着公司不断提升自身的供应链能力、服务能力和合规能力，预计全年将保持营收及利润的高速增长，不断提升盈利能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将 2024-2026 年的 Non-GAAP 净利润从 832.2/1,116.2/1,506.9 亿元调整至1305.1/1703.5/2059.2 亿元，对应 PE 分别为 45.3/34.7/28.7 倍（美元/人民币=7.2，2024/5/24 当日汇率，每 ADR=4 股股票）。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：补贴滑坡后 GMV 增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 -17%0%17%34%51%69%86%103%120%137%154%171%2023-052023-092024-01拼多多纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 营收利润大超预期，货币化能力持续提升 ...................................................................................... 4 1.1. 营收超预期增长主因协同效应显著，主站持续超行业增长................................................. 4 1.2. 全球化业务不断推进，Temu 有望持续收窄亏损 .................................................................. 5 2. 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升 .................................................................................. 5 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 公司营收及增速（百万元）....................................................................................................... 4 图