小米集团(1810.HK)1Q24业绩点评：1Q24经调整净利润率历史新高，SU7全年交付冲刺12万辆

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 26 日 公司研究 1Q24 经调整净利润率历史新高，SU7 全年交付冲刺 12 万辆 —— 小米集团（1810.HK）1Q24 业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布 1Q24 业绩，实现收入 755 亿元，同比提升 27%，其中公司三项核心业务营收均实现较为强劲增长，智能手机/IoT/互联网业务收入分别同比增加 32.9%/21.0%/14.5%，营收占比分别 62%/27%/11%。1Q24 实现毛利率 22.3%，Non-IFRs 净利润 65 亿元，同比增长 100.8%，对应 Non-IFRs 净利率 8.6%历史新高，其中智能电动汽车等创新业务费用为 23 亿元。 智能手机海外出货增长明显，1Q24 毛利率达 14.8%、仍处历史高位水平: 1Q24 智能手机业务收入 465 亿元、连续 4 个季度环比增长，其中出货量达4060 台，同比提升 33.7%(vs 全球智能手机市场出货量 yoy+9.8%)，主要系中东、拉美、非洲和东南亚等新兴市场出货提升；ASP 同比下滑 0.6%至1145 元，主要系 ASP 较低新兴市场出货占比提升。受 BOM 成本提升、存货减值拨备增加影响，1Q24 手机业务毛利率环比下滑 1.6pcts 至 14.8%，但该水平仍处于自身毛利率的历史高位。展望未来我们认为，Q2 面临 618促销季，智能手机毛利率或环比有所下滑，但考虑到产品结构优化、及小米对于供应链把控能力的提升，预计 24 全年手机毛利率有望达 12-13%水平。 IoT 毛利率历史新高，互联网保持健康：1) IoT 业务: 1Q24 收入同比增长21.0%至 204 亿元，毛利率同比大幅增长 4.1pct 至 19.9%创历史新高，主要受益于平板、可穿戴、智能大家电等高毛利率产品收入及毛利率共同增长；展望未来，若大家电及平板等自研品类延续强劲出货增长，2024 全年IoT 业务毛利率有望实现 18%以上水平。2) 互联网业务: 1Q24 收入同比增长14.5%至 80 亿元、毛利率同比提升 1.9pct 至 74.2%，主要受毛利率较高的广告业务营收同比提升 25%拉动。我们预计伴随全球用户基数上升+高端机出货比例持续提升，预装和效果广告均有望带动互联网业务收入实现环比增长，而境外合作伙伴拓展+变现能力提升将成为互联网业务的增长核心。 SU7 锁单已超 8.8 万辆，冲击年交付 12 万辆：3 月 28 日小米 SU7 上市，SU7 标准款和 SU7 Max 已于 4M24 正式交付，SU7 Pro 已于 5M24 已正式交付，6M24 小米工厂已开启双班生产、全力扩充产能，公司表示 6M24 单月交付将超 1 万辆，24 全年 SU7 新车交付量将冲刺 12 万辆。 盈利预测、估值与评级：我们认为小米集团三项核心业务经营情况持续优化， SU7 上市首战告捷、有效补齐“人车家全生态”重要一环，公司新旧业务有望实现双轮驱动，我们上调 2024/25/26 年 Non-IFRs 净利润至 166/183 /210 亿元(上调幅度为 16%/17%/24%)，根据 SOTP 估值方法，分别给予手机/IoT/互联网业务 10/12/15x PE，并给予汽车 2xPS，同时考虑投资价值，综合给予公司目标价 22.8 港元，维持公司“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万人民币） 280,044 270,970 336,140 389,794 449,105 营业收入增长率（%） -14.7 -3.2 24.1 16.0 15.2 Non-IFRs 净利润（百万人民币） 8,518 19,273 16,631 18,256 21,049 Non-IFRs 净利润增长率（%） -61.4 126.3 -13.7 9.8 15.3 Non-IFRs 每股收益（人民币） 0.34 0.77 0.67 0.73 0.84 Non-IFRs 对应 P/E 49 22 25 23 20 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-05-24，汇率 1 港币=0.9274 人民币 当前价/目标价：18.30/22.80 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 Huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 249.55 总市值(亿港元)： 4,566.84 一年最低/最高(港元)： 9.86-20.35 近 3 月换手率（%）： 62.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.7 27.2 75.0 绝对 9.8 38.4 74.3 资料来源：Wind 相关研报 2023 盈利实现翻倍增长，2024 年核心策略为稳健进取—— 小米集团（1810.HK）2023年度业绩点评（2024-03-20） 3Q23 手机出货超预期, 小米 14 系列+澎湃OS 正式发布——小米集团 3Q23 业绩前瞻 & 2023 年秋季新品发布会点评(2023-10-29) 2Q23 业绩表现强劲，智能手机+IoT+整体毛利率均创历史新高——小米集团 2023 年二季度业绩点评（2023-08-30） 智能手机毛利率持续改善，造车业务有望受益于国产汽车智能化信心提振——小米集团2023 年二季度业绩前瞻（2023-07-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 财务报表与盈利预测 表 1：小米集团（1810.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 280,044 270,970 336,140 389,794 449,105 智能手机 167,217 157,461 182,557 197,008 210,606 IoT 与生活消费产品 79,795 80,108 89,756 96,894 105,875 互联网服务 28,321 30,107 33,382 35,692 38,104 其他 4,711 3,294 30,445 60,200 94,520 营业成本 -232,467 -213,494 -269,037 -313,469 -361,340 毛利 47,577 57,476 67,103 76,326 87,766 其它收入 -1,895 3,845 2,900 1,600 1,600 营业开支 -42,465 -43,