佩蒂股份(300673)国内市场营收持续增长，自主品牌逐步拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 佩蒂股份（300673）公司年报点评 2024 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 14.35 52 周股价波动（元） 8.82-15.51 总股本/流通 A 股（百万股） 253/166 总市值/流通市值（百万元） 3637/2385 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 实现盈利，23Q4 订单增长有望回归正常》2023.11.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.47%-23.47%-14.47%-5.47%3.53%2023/52023/8 2023/11 2024/2佩蒂股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.3 23.1 24.9 相对涨幅（%） -3.6 21.5 21.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 国内市场营收持续增长，自主品牌逐步拓展 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入 14.11亿元，同比下跌 18.51%；实现归母净利润-0.11 亿元，2022 年为 1.27 亿元；实现扣非后归母净利润-0.07 亿元，2022 年为 1.35 亿元。2023Q4 公司实现收入 4.95 亿元，同比增长 31.18%；实现归母净利润 0.18 亿元，2022Q4 为-0.31 亿元；实现扣非后归母净利润 0.24 亿元，2022Q4 为-0.28 亿元。2024Q1公司实现收入 3.84 亿元，同比增长 142.37%；实现归母净利润 0.42 亿元，2023Q1 为-0.38 亿元；实现扣非后归母净利润 0.40 亿元，2023Q1 为-0.39亿元。  主粮与湿粮产品表现亮眼，助推自主品牌收入规模提升：1）主粮与湿粮产品：2023 年公司业务实现收入 2.10 亿元，同比增长 31.33%。公司在终端市场打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，推动自主品牌收入规模和品牌曝光度的快速提升，有助于主粮与湿粮产品的营收持续增长；2）宠物食物及其他产品：2023 年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的营收分别为 4.24、4.23、3.18 亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%。  国外市场营收受去库存影响，国内市场营收持续增长：1）国外：2023 年实现收入 10.62 亿元，同比下跌 27.10%。全年海外市场营收出现下降，主要系美国市场去库存的影响。2）国内：2023 年公司实现收入 3.50 亿元，同比增长 26.95%。国内市场业务收入快速增长，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌。公司在国内市场实行“多品牌矩阵、大单品发力”的策略，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化产品，助推国内市场的营收持续增长。  盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 1.27、1.75、2.29亿元，同比扭亏为盈、+38.0%、+30.7%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE为 29、21 倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年34~35 倍 PE 估值，对应合理价值区间 17.06~17.56 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1732 1411 1876 2410 2983 (+/-)YoY(%) 36.3% -18.5% 33.0% 28.4% 23.8% 净利润（百万元） 127 -11 127 175 229 (+/-)YoY(%) 111.8% -108.7% 1246.4% 38.0% 30.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.50 -0.04 0.50 0.69 0.90 毛利率(%) 22.3% 19.3% 24.1% 24.7% 25.3% 净资产收益率(%) 6.7% -0.6% 6.4% 8.1% 9.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃佩蒂股份（300673）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  2023 年公司毛利率和净利率下降，费用率整体提升。2023 年公司实现销售净利率-1.13%，同比下降 8.60pct，2023 销售毛利率为 19.33%，同比下降 2.97pct，主要系前三个季度的出口订单下滑造成产能利用率不足。费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 7.24%、7.85%、0.29%、2.06%，分别同比+2.24pct、+0.86pct、+2.21pct、+0.39pct。24Q1 公司实现销售净利率 10.89%，同比增长 34.82pct，实现毛利率 24.36%，同比增长 10.32pct；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 4.64%、6.34%、-0.61%、1.25%，分别同比-6.07pct、-10.97pct、-8.87pct、-1.32pct. 表 1 佩蒂股份分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 畜皮咬胶 销售收入 424 551 688 826 增长率（YoY） -22.1% 30.0% 25.0% 20.0% 毛利率 15.0% 20.0% 20.5% 21.0% 植物咬胶 销售收入 423 592 799 1039 增长率（YoY） -34.8% 40.0% 35.0% 30.0% 毛利率 24.4% 30.0% 30.5% 31.0% 营养肉质零食 销售收入 318 414 517 620 增长率（YoY） -5.7% 30.0% 25.0% 20.0% 毛利率 18.7% 24.0% 24.5% 25.0% 主粮和湿粮 销售收入 210 283 369 461 增长率（YoY） 31.3% 35.0% 30.0% 25.0% 毛利率 20.1% 21.0% 21.5% 21.5% 其他 销售收入 37 37 3