依依股份(001206)海外订单逐步恢复，境内收入显著增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 依依股份（001206）公司年报点评 2024 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 14.74 52 周股价波动（元） 9.39-17.88 总股本/流通 A 股（百万股） 185/107 总市值/流通市值（百万元） 2725/1574 相关研究 [Table_ReportInfo] 《领衔宠物卫生护理用品，23Q2 收入降幅环比收窄》2023.09.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.51%-26.51%-16.51%-6.51%3.49%2023/52023/8 2023/11 2024/2依依股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.7 6.9 20.8 相对涨幅（%） 9.4 5.3 17.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 海外订单逐步恢复，境内收入显著增长 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入 13.37亿元，同比下降 11.80%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比下降 31.41%；实现扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比下降 4.33%。2023Q4 公司实现收入 3.51亿元，同比下降 6.50%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比下降 33.17%；实现扣非后归母净利润 0.25 亿元，同比增长 24.58%。2024Q1 公司实现收入3.84 亿元，同比增长 35.18%；实现归母净利润 0.42 亿元，扭亏为盈；实现扣非后归母净利润 0.36 亿元，扭亏为盈。  无纺布业务显著增长，产能释放驱动发展：1）宠物一次性卫生护理用品：2023年实现收入 12.53 亿元，同比下降 13.31%。2）个人一次性卫生护理用品：2023 年实现收入 0.18 亿元，同比增长 4.37%。3）无纺布：2023 年实现收入 0.62 亿元，同比增长 18.92%。4）其他业务：2023 年实现收入 0.04 亿元，同比增长 180.44%。在 2024 年，随着公司募投项目产能的释放，公司的产品供给保障能力进一步增强。公司将持续巩固在客户资源、规模化生产、产品研发设计、产品质量以及精细化管理等方面的优势，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额。  海外订单逐步恢复，境内收入显著增长：1）境外：2023 年实现收入 12.42亿元，同比下滑 13.86%。境外收入出现下滑，主要是受到部分海外客户去库存周期的影响。随着客户的去库存周期结束，订单逐步恢复并且部分客户保持较好的增长。2）境内：2023 年实现收入 0.95 亿元，同比增长 27.83%。公司在境内要采用直销和经销的方式进行销售，以 ODM/OEM 方式拓展多个国内宠物品牌运营商，并持续销售公司自有品牌“多帮乐”、“爱梦园”护理垫，“依依”卫生巾和护垫等，助力国内市场的营收增长。  盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 1.48、1.81、2.14亿元，同比+43.6%、+22.2%、+18.2%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE为 18、15 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年24~25 倍 PE 估值，对应合理价值区间 19.24~20.05 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格回落不及预期，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1516 1337 1658 2032 2447 (+/-)YoY(%) 15.7% -11.8% 24.0% 22.5% 20.4% 净利润（百万元） 151 103 148 181 214 (+/-)YoY(%) 31.9% -31.4% 43.6% 22.2% 18.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.56 0.80 0.98 1.16 毛利率(%) 13.7% 17.0% 17.6% 17.8% 17.9% 净资产收益率(%) 8.3% 5.8% 7.7% 8.6% 9.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃依依股份（001206）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  2023 年公司毛利率实现增长，费用率小幅提升。2023 年公司实现销售净利率 7.72%，同比下降 2.21pct，2023 销售毛利率为 17.02%，同比增长3.30pct，公司加强成本管控，对主要设备进行节能改造，通过节能降耗叠加原材料价格回落，使得产品毛利率显著修复。费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 2.02%、2.97%、-1.25%、1.76%,分别同比+0.72pct、+0.24pct、+0.83pct、+0.42pct。24Q1 公司实现销售净利率 11.02%，同比增长 11.81pct，实现毛利率18.22%，同比增长 11.22pct；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 1.81%、2.58%、-0.81%、1.31%，分别同比+0.10pct、-0.54pct、-2.81pct、-0.84pct。 表 1 依依股份分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 宠物一次性卫生护理用品 销售收入 1253 1562 1923 2326 增长率（YoY） -13.3% 24.7% 23.1% 20.9% 毛利率 17.9% 18.4% 18.6% 18.6% 非宠物一次性卫生护理用品 销售收入 85 97 109 121 增长率（YoY） 18.7% 13.9% 12.6% 11.2% 毛利率 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 合计 销售收入 1337 1658 2032 2447 增长率（YoY） -11.8% 24.0% 22.5% 20.4% 毛利率 17.0% 17.6% 17.8% 17.9% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元）