顾家家居(603816)沙发收入稳步增长，床类及定制家具业务快速突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 顾家家居（603816）公司年报点评 2024 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 36.84 52 周股价波动（元） 31.10-46.41 总股本/流通 A 股（百万股） 822/822 总市值/流通市值（百万元） 30278/30278 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 业绩稳定增长，汇兑产生短期影响》2023.11.21 《23Q2 收入同比增速转正，彰显家居龙头稳健实力》2023.09.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.45%-18.45%-6.45%5.55%17.55%29.55%2023/52023/8 2023/11 2024/2顾家家居海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 16.2 0.3 -1.5 相对涨幅（%） 14.0 -1.3 -4.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 沙发收入稳步增长，床类及定制家具业务快速突破 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现收入 192.12 亿元，同比增长 6.67%；归母净利润 20.06 亿元，同比增长 10.70%；扣非后归母净利润 17.81 亿元，同比增长 15.34%。2023Q4 收入 50.76 亿元，同比增长19.49%；归母净利润 5.05 亿元，同比增长 23.46%；扣非后归母净利润 4.16亿元，同比增长 58.29%。2024Q1 收入 43.50 亿元，同比增长 10.04%；归母净利润 4.20 亿元，同比增长 5.02%；扣非后归母净利润 3.76 亿元，同比增长 10.29%。  沙发龙头竞争力不减，床类及定制家具业务快速突破。2023 年公司沙发业务收入 93.50 亿元，同比增长 4.21%；我们认为，一方面，得益于内贸渠道的优化和布局，例如传统渠道强调优胜劣汰，坚持渠道进攻+老店重装焕新、加快布局 M 店+K 店、积极拓展头部装企，扶持经销商与地方装修企业合作、突破购物中心渠道，另一方面，外贸业务积极开拓了一批海外新客户，为后期的业务增长奠定了较好的基础，并且首次在印度打造了两家 KUKA HOME标杆大店，迈出了品牌出海的重要一步。此外，床类产品、定制产品分别实现收入 41.04 亿元、8.80 亿元，分别同比增长 15.36%、15.57%；床垫研发制造降本表现良好，产品与营销强结合，例如床垫亚运系列 IP 打造与卧室空间亚运营销持续发声；定制业务降本提效显著，一体化产品企划初显成效，在专业店态中完整呈现，且整家套餐模式探索得当，通过以价换量策略调整，增强产品销售竞争力、优化产品价格矩阵，围绕 39800 重点优化迭代，持续推广、扩大声量。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年净利润分别为 22.36、25.20、27.68亿元，同比增长 11.5%、12.7%、9.9%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 为 14、12 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 15~16倍 PE 估值，对应合理价值区间 40.82~43.54 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18010 19212 21339 23396 25469 (+/-)YoY(%) -1.8% 6.7% 11.1% 9.6% 8.9% 净利润（百万元） 1812 2006 2236 2520 2768 (+/-)YoY(%) 8.9% 10.7% 11.5% 12.7% 9.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.20 2.44 2.72 3.07 3.37 毛利率(%) 30.8% 32.8% 33.6% 34.0% 34.2% 净资产收益率(%) 20.4% 20.9% 18.8% 17.5% 16.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃顾家家居（603816）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  降本成效显现，营销力度加码。2023、2024Q1 公司销售净利率分别为 10.50、9.83%，分别同比+0.24pct、-0.33pct；毛利率分别为 32.83%、33.08%，分别同比+2.00pct、+0.95pct；得益于降本成效显著。2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 17.52%、1.79%、-0.01%、1.38%，分别同比+1.13pct、-0.22pct、+0.68pct、-0.29pct；2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 17.41%、3.32%、-0.19%、1.42%，分别同比+0.53pct、+1.46pct、-1.33pct、-0.16pct。 表 1 顾家家居分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 沙发 销售收入 9350 10388 11323 12229 增长率（YoY） 4.2% 11.1% 9.0% 8.0% 毛利率 35.8% 36.5% 36.6% 36.5% 床类产品 销售收入 4104 4974 5869 6808 增长率（YoY） 15.4% 21.2% 18.0% 16.0% 毛利率 37.1% 37.7% 37.9% 37.8% 配套产品 销售收入 3028 3028 3028 3028 增长率（YoY） 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 28.2% 28.2% 28.2% 28.2% 定制家具 销售收入 880 1056 1246 1446 增长率（YoY） 15.6% 20.0% 18.0% 16.0% 毛利率 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 信息技术服务 销售收入 870 913 950 978 增长率（YoY） 5.5% 5.0% 4.0% 3.0% 毛利率 84.3% 83.0% 83.0% 83.0% 合计