紫光股份(000938)新华三并购获重要推进，持续强化竞争实力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电脑与外围设备 证券研究报告 紫光股份（000938）公司跟踪报告 2024 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 22.43 52 周股价波动（元） 14.22-38.78 总股本/流通 A 股（百万股） 2860/2860 总市值/流通市值（百万元） 64152/64152 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩短期承压、积极投身 AIGC 浪潮》2023.11.24 《 业 绩 稳 健 成 长 ， 订 单 向 好 成 长 可 期 》2023.08.29 《新华三剩余股权收购预案发布，拟定增 120亿元》2023.05.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.72%-37.72%-23.72%-9.72%4.28%18.28%2023/52023/8 2023/11 2024/2紫光股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.8 -1.8 22.7 相对涨幅（%） 11.5 -3.4 19.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 新华三并购获重要推进，持续强化竞争实力 [Table_Summary] 投资要点：  公司 5 月 24 日发布公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三 30%股权。资金来源为紫光股份自有资金及银行贷款，公司目前拟向银行申请不超过 100 亿元人民币或等值的美元贷款。  调整方案后现金收购增厚利润、降低估值带来空间。2023 年 5 月 26 日，公司拟通过紫光国际收购 HPE 实体合计持有的新华三 49%股权，同时拟通过定增募集资金不超过 120 亿元。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止定增。方案调整后：（1）收购比例由 49%调整为 30%；（2）交易作价为21.4 亿美元，约 151.8 亿元人民币，与此前收购 49%股权交易对价基础一致；（3）交割日预计不晚于 2024 年 8 月 31 日，并适用截止至 2024 年 10 月 21日的宽限期。我们认为，相比定增，支付现金方式收购将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释，对应 PE 估值水平降低。  剩余 19%股权仍可行使购买权。在本次交易之外，公司与 HPE 开曼还签署了《后续安排协议》，双方约定，针对 HPE 开曼所持新华三 19%股权：1）紫光国际将放弃优先购买权，HPE 开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方。2）双方各自授予对方出售/购买期权，在新华三 30%股权交易交割完成后的第 16 个月-第 36 个月期间内可选择行使。3）基于行使期权触发的 19%股权交易价格对应为 13.6 亿美元，与 30%股权交易对价基础一致。4）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买 19%股权。  国家政策鼓励并购重组，做大做强、提升股东回报。近年来，国家有关部门不断出台利好并购重组的相关政策。2014 年 3 月，国务院印发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。随后，证监会等监管部门通过修订《重组管理办法》、更新相关配套法规等措施，不断鼓励企业通过并购重组、资产注入等方式做优做强上市公司。2024 年 4 月 12 日，国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。  新华三作为 ICT 龙头公司，成长性强，加大控制权后有望显著增厚利润。新华三为全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，在交换机、服务器、路由器、WLAN 等主要 ICT 基础设施市场均占有较高的市场份额，在国内市场居于领先地位。2023 年，新华三净利润 34 亿元、紫光股份归母净利润 21.03 亿。考虑此次交易完成后，紫光股份对新华三的控制权将从 51%提升至 81%，以 2023 年业绩为参考，紫光股份利润将增加 10.2亿元，增幅为 49%。同时，公司保持优秀成长速度，公司预计 24-26 年新华三营收为 573 亿元、675 亿元、802 亿元，同比增速分别为 10%、18%、19%，净利润为 38 亿元、46 亿元和 55 亿元，同比增速分别为 12%、20%、21%。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74058 77308 86484 98077 111459 (+/-)YoY(%) 9.5% 4.4% 11.9% 13.4% 13.6% 净利润（百万元） 2158 2103 2512 2979 3523 (+/-)YoY(%) 0.5% -2.5% 19.4% 18.6% 18.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 0.74 0.88 1.04 1.23 毛利率(%) 20.6% 19.6% 19.8% 20.0% 20.2% 净资产收益率(%) 6.8% 6.2% 7.0% 7.8% 8.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃紫光股份（000938）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  紫光股份经营稳健发展。公司 2023 年收入 773.08 亿元，同比+4.39%，归母净利润 21.03 亿，同比-2.54%，扣非后归母净利润 16.75 亿元，同比-4.80%。2024 年 Q1 收入 170.06 亿元，同比+2.89%，归母净利润 4.14 亿元，同比-5.76%，扣非后归母净利润 3.43 亿元，同比+1.75%。  分业务来看，2023 年公司 IT 服务收入 515 亿元，同比+10%，毛利率 25.6%，同比-2PCT；IT 分销收入 291 亿元，同比-10%，毛利率 6.4%，同比-0.4PCT。分子公司来看，2023 年新华三收入 519 亿元，同比+4%，净利润 34 亿元，同比-9%（2024Q1 新华三收入 121 元，同比+14%，净利润 7.5 亿，同比+8%）；紫光数码收入 228 亿元，同比+3%，净利润 2.4 亿元，同比-2.5%；紫光软件收入 35 亿元，同比+12%，净利润 0.8 亿元；紫光云收入 15 亿元，同比持平，